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万华化学研究报告:华安证券-万华化学-600309-MDI价差有望反弹,建筑建材或是未来爆发点-210620

股票名称: 万华化学 股票代码: 600309分享时间:2021-06-20 22:04:26
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘万鹏
研报出处: 华安证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 640 KB 分享者: wuy****777 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件描述:
  6月18日,聚合MDI华东中间价(含税)为17350元/吨,纯MDI华东中间价(含税)为18600元/吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)原材料价格上涨和MDI价格下降,导致MDI价差缩小至近期低点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  MDI价格已击穿边际产能现金成本,传统旺季临近,价差有望反弹
  MDI价差继续下行可能性不大。2021年以来纯苯价格大幅上涨,月均价从1月的4563元/吨上涨到6月的7753元/吨,而MDI价格经历3月高点后已经回落,导致聚合MDI价差从3月的18250元/吨下降到6月的9555元/吨,纯MDI价差从3月的20479元/吨下降到6月的11747元/吨。根据6月至今的均价测算,万华聚合MDI单吨毛利润和单吨净利润分别约为4000元/吨和2500元/吨;万华纯MDI单吨毛利润和单吨净利润分别约为3800元/吨和2300元/吨。
  1)由于MDI占比最高的苯或苯胺大幅涨价,MDI的生产成本大幅提升。当前价格下,MDI市场价格已经低于边际产能(高成本的产能)的现金成本了,在即将到来的三季度传统旺季情况下继续下跌的概率不大。
  2)库存方面,国内聚合MDI企业库存9.1万吨,处于历史同期较低水平;纯MDI社会库存1.4万吨,处于历史同期较高水平。
  3)最后,黑色商品(钢、铝、铜等)在下游冰箱的原料成本占比非常高(超过60%),二季度大幅上涨也抑制了下游需求。随着黑色商品价格得到控制,有望激发下游采购意愿。
  我们认为,在原材料价格上涨、MDI价差缩小、行业盈利空间压缩的背景下,MDI价格价差继续下行的可能性不大。同时,由于聚合MDI库存历史分位低于纯MDI历史分位,在“金九银十”的传统MDI需求旺季来临之前,聚合MDI价格有望率先反弹。
  投资建议
  预计公司2021-2023年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90亿元,同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应PE分别为15.72、14.37、12.78倍。维持“买入”评级。
  风险提示
  因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险;公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险;项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险。
  

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