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银行业研究报告:光大证券-银行业流动性周报:见微知著,流动性收敛的“三个细节”-210614

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2021-06-14 17:29:10
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王一峰
研报出处: 光大证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,070 KB 分享者: 生命****符 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  6月份跨月后的上旬时段,市场流动性延续了5月下旬以来的中性略偏紧格局,我们可以通过“三个细节”进行观察:
  细节一:DR001一度持续高于GC001。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)6月3-9日期间,我们观察到:(1)DR001上行幅度明显高于GC001,持续时间为5天,两者利差一度高达27bp。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)DR001在6月7日为2.31%,创今年2月2日以来新高。(3)6月1日-11日期间,DR001和DR007均值分别为2.08%和2.18%,其中DR001均值已创年内新高,DR007均值较4月份抬升7bp。
  综合今年以来DR001持续高于GC001的三段时期市场表现看,该现象:一是出现在政府债券供给量较大时点,银行作为一级市场政府债券承接的主要机构,其超储规模在此期间消耗力度较大。二是DR001高于GC001期间,R001成交量会出现缩量,即前期偏高杠杆操作使得银行体系资金面脆弱性增强,叠加政府债供给放量影响,推高了DR利率水平。初步测算,5月末银行体系超储率已降至0.9-1%水平,6月份以来政府债券净融资量的加大,可能继续冲击超储率。
  细节二:6月份隔夜利率跨月后回落幅度偏小。我们观察到:(1)6月份DR001跨月后的最大回落幅度为43bp,明显低于3月份和5月份,仅略高于4月份约5bp。(2)2019和2020年6月份跨月后,DR001的回落幅度分别约64bp和63bp,明显高于2021年6月份水平。(3)3月份DR001月末冲高幅度不足,最后5天DR001均值仅为1.88%,4-5月份逐步抬升,最后5天DR001上行幅度分别为1.94%和2.14%。
  从这些细节我们可以看到,6月份以来流动性正在出现微妙的变化,隔夜利率中枢已逐月抬升,6月份第一波回落幅度偏小的情况,随着后续政府债券供给的逐步加大,叠加分红缴税的来临,资金利率易呈现震荡上行态势。
  细节三:1M国库定存中标利率较上一期提升25bp。6月9日,财政部、央行开展了新一期国库定存操作,期限为1M,金额为700亿,中标利率3.35%,较上一期提升25bp,反映出三方面问题:一是银行整体稳存增存压力持续加大。今年一般存款增长不理想,非银存款持续高增,加剧了银行稳存增存压力,而6月为半年末,银行有冲存款和稳定流动性监管指标的需要,会导致国库定存利率上行。二是本次操作对象料以股份制银行为主,这也与其今年一般存款增长较为疲软相吻合。三是银行预防性流动性需求增加。2020年,1M国库定存投放时点基本在20-30日之间,2021年投放时间明显前置,特别是6月份投放时点在9日,反映出银行预防性备付需求提升,且已提前开始储备跨半年资金。
  市场启示。短期来看:本周国债+地方债合计发行4122亿,到期2032亿,净融资2090亿,较上周略有缩量,但规模依然较大。目前,银行超储率已处于低位水平,且本周面临缴税高峰期,届时央行货币政策操作将是重要观测变量,特别是6月15日有2000亿MLF到期,即便等量操作,或对市场表现出利空影响。全年来看:1-5月份银行存在较强欠配,6-12月份政府债券供给上限为5.4万亿,若按照65%的承接空间,银行理论承接上限为3.4万亿,但若后续供给量不及预期情况下,全年银行或延续欠配,这将为利率债形成一定支撑。随着现金管理类理财政策(正式稿)的落地,信用债体系期限溢价和风险溢价都将有拉大态势。
  风险分析:海外热钱涌入加大,人民币汇率持续升值。
  

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