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永泰能源研究报告:华西证券-永泰能源-600157-公司点评:重整完成财务费用大降,摘帽后迎煤价上涨-210609

股票名称: 永泰能源 股票代码: 600157分享时间:2021-06-09 16:54:54
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 洪奕昕
研报出处: 华西证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持(上调)
研报大小: 411 KB 分享者: jj****4 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2020年末公司完成债务重整,2021Q1财务费用实现同比及环比大降,4月30日公司摘帽,逐渐步入正轨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2020年,公司实现营业收入221亿元,同比+4.5%;归母净利44.8亿元,同比+3,099%;扣非归母1.95亿元,同比+113%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年一季度,公司营业收入54亿元,同比+17%;归母净利2.1亿元,同比+642%;扣非归母1.0亿元,同比+3328%。
  2020年12月30日公司重整计划执行完毕,2021年1月19日起公司股票简称由“*ST永泰”变更为“ST永泰”,撤销退市风险警示并实施其他风险警示。2021年4月30日撤销其他风险警示,股票简称由“ST永泰”变更为“永泰能源”。自此公司摘帽成功,资产负债率从2019年底的73%下降17个百分点至56%。21Q1公司财务费用4.7亿元,同比20Q1的7.7亿元-39%,环比20Q4的6.7亿元-30%,债务重整完成后财务费用大幅下降。
  公司是大型民营综合能源类企业,主要从事煤炭及发电业务,主要利润来自煤炭业务,重整期间主业亦正常运行。
  公司当前主要业务为电力及煤炭业务,是公司主要收入和利润来源。2020年公司营收221亿元,同比+5%,其中电/煤/石化贸易收入分别为112/58/37亿元(占比分别52%/27%/17%),同比分别为+4%/-2%/+22%;毛利润50亿元,同比-16%,其中电/煤/石化贸易毛利润分别为25/24/0.3亿元(占比分别50%/49%/1%),同比分别+1%/-28%/-7%;三大业务毛利率分别为22%/42%/1%,同比分别-0.6pct/-15.2pct/-0.3pct。
  公司2009年开始涉足煤炭行业,目前主要从事煤炭业务的3家子公司分别为华熙矿业、康伟集团以及银源焦煤,在产煤种主要为主焦煤和配焦煤,资源量38亿吨,在产矿井主要分布在山西省灵石县和沁源县,当前产能930万吨/年,未来有望通过产能置换和技改提升至1000万吨/年。
  公司主要从事电力业务的子公司为华晨电力、裕中能源、沙洲电力、华兴电力、周口隆达以及国投南阳,装机主要分布在江苏和河南。截至2020年末,公司在运营装机809万千瓦,在建装机100万千瓦,总装机容量909万千瓦。
  2021年一季度,公司售电量70亿千瓦时,同比+12%;原煤产量205万吨,同比+24%,销量204万吨(其中:对外销售120万吨、内部销售84万吨),同比+22%;洗精煤产量61万吨,同比+16%,销量62万吨,同比+19%。
  2020年,公司售电量317亿千瓦时,同比+5%。度电不含税收入0.353元/千瓦时,同比-0.01%,度电成本0.261元/千瓦时,同比-0.01%,度电毛利0.093元/千瓦时,同比-%0.03。公司实现原煤产量1031万吨,同比+13%;外销量875万吨,同比+23%,其中精煤销量299万吨,同比+5%。外销吨煤售价650元/吨,同比-20%;吨煤开采成本374元/吨,同比+11%。
  公司《重整计划》,将减少有息负债规模190亿元,预计每年减少财务费用约11.33亿元。
  公司债务违约事件发生后,在监管机构的正确指导下,永泰集团金融机构债权委员会于2018年8月23日成立。根据公司公告,债委会提出永泰能源债务重组初步方案:通过实施司法重整,1)以债转股降低公司负债率,2)留债债权合理调整利率水平降低公司融资成本,3)结合出售公司非主业资产,将公司资产负债率及负债结构调至合理水平,提升公司业绩。
  2020年12月1日,公司公告《重整计划(草案)之出资人权益调整方案》。根据公告,永泰能源拟以现总股本124.26亿股为基数,按照每10股转增7.88股的比例实施资本公积金转增股本,共计转增约97.92亿股股票。根据公司2020年12月17日公告,公司资本公积转增股票按照1.94元/股的抵债价格进行以股抵债,共计抵偿约190亿元债权。同时,公司按有财产担保债权和普通债权分别设置偿还方案,有财产担保债权按12年分期清偿,利率为5年期LPR(4.65%);普通债权每家债权人50万元以下的部分,以现金方式全额清偿,超过50万元的部分,按照20.78%的比例分12年清偿,利率按5年期LPR的7折执行。根据2020年12月31日《关于重整计划执行完毕的公告》,以公司2020年第三季度财务数据为基础测算,本次重整计划执行完毕后,预计公司资产负债率将由73.04%下降至55.72%,可节省财务费用11.33亿元/年,每股净资产和每股收益均有所增厚,并于2020年产生47.7亿元的一次性债务重整收益。
  预计公司2021-23年归母净利分别为10.1/11.4/11.0亿元,同比分别为-77%/+13%/-3%,上调至“增持”评级。
  我们预计公司2021-23年营业收入分别为235/240/238亿元(2021/22年原预测为230/236亿元),同比分别+6%/+2%/-1%,测算归母净利分别为10.1/11.4/11.0亿元(2021/22年原预测为3.4/4.3亿元),同比分别-77%/+13%/-3%,当前PE分别为36/32/33倍,考虑公司摘帽后业务步入正轨,同时煤价大幅上涨,上调公司至“增持”评级。
  风险提示
  宏观经济系统性风险;煤价下跌风险;资产减值风险等。

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