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明新旭腾研究报告:长城证券-明新旭腾-605068-公司深度报告:旭日东升,腾龙九天,汽车座椅包覆材料领航者-210513

股票名称: 明新旭腾 股票代码: 605068分享时间:2021-05-17 10:40:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙志东
研报出处: 长城证券 研报页数: 35 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,861 KB 分享者: tas****yu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司是汽车革行业国产龙头,汽车真皮行业壁垒高,竞争对手主要为4家国际巨头,国产替代空间大(80%左右份额被外资垄断),而公司技术和产品质量已经达到国际先进水平,正在快速开拓客户中,市场占有率提升的确定性极强,目前处于确定性成长阶段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司国内市占率约10%(2020年),公司对一汽大众(含奥迪)销售占比20H1高达95%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司扩建产能后,产能不足的问题将得到解决,又陆续拿到了上汽大众、上汽通用多款车型的定点,进入放量新阶段。
  行业趋势:国内汽车真皮座椅渗透率较低,提升有3大驱动力。①从性能优越性来看,即使是性能最好的人造革(超纤革)在力学性能、耐磨性能等方面已经和真皮接近,但是和高档牛皮相比,超纤革在透气性、触感、表面纹路美观度仍有一定差距,超纤革给消费者带来的高端感仍然低于真皮。②从消费者倾向来看,在中国,真皮座椅其实具有奢侈品、消费品的属性,非常契合中国的“面子”文化。真皮座椅作为汽车领域运用最广泛的皮革制品,也逐渐被人们视为衡量一款车型是否高端的重要指标。汽车真皮座椅非常符合目前中国消费升级的趋势,真皮座椅渗透率有望伴随着中高端汽车的销量增长而提高。③从终端车型结构来看,豪华车占比提升、自主品牌中高端车型占比提升、造车新势力的中高端电动车快速放量,这些因素在共同促进高价格车型占比的提升,而高价格车型都倾向于打造豪华座舱来吸引消费者,真皮是豪华座舱的一个重要设计元素,可以明显提升座舱豪华感。所以目前终端车型结构的变化是非常有利于真皮渗透率提升的。
  行业格局:汽车座椅真皮技术壁垒非常高,国内只有少数几家厂商具备生产能力,约80%的市场份额被国外厂商占据,国产替代空间非常大。汽车皮革作为长时间、直接和驾乘人员接触的产品,对驾乘体验影响大,并且汽车具有封闭、狭小、安全要求高的使用特点,所以主机厂对汽车革的要求非常高,至少有20-30项检测指标,汽车革的要求比家具革高很多。(例如家具革雾化值低于150mg/kg即可,而汽车革的雾化值要求一般在5mg/kg以下。)2006年之前汽车革一直被国外厂商占据,直到目前还有约80%的市场份额被国外厂商占据,主要为美国鹰革、美国杰仕地、日本美多绿、德国柏德4家巨头。明新旭腾是最近崛起的自主龙头,市场份额约10%,海宁森德约5%,富邦内饰约3%,巨星农牧约2%。
  新客户:公司客户开拓取得重大突破,IPO募投产能持续投放,公司将进入高度确定的快速增长阶段。公司客户开拓取得重大突破,取得上汽通用、上汽大众多款新车型定点,未来三年新增量产配套车型包括上汽大众途观、辉昂、途昂、Lounge SUVe(大众MEB中大型SUV)、朗逸以及上汽通用昂科威等车型。公司产能利用率长期维持在120%以上,受到产能不足的影响主动放弃部分订单,公司新建的110万张牛皮产能在2021年逐步投产,2022年底公司产能将是2019年的3.2倍,是2020年的2倍。产能不足的情况将得到解决。
  新产品:公司自主研发的全水性超纤革已量产,进军高科技新材料,打开新的成长空间。超纤革是第三代人造革,是目前性能最好的人造革。公司采用最先进的全水性定岛超纤革生产技术,生产过程中不使用油性超纤革采用的甲苯、DMF等有害化学物质,环保性显著优于油性和半油性超纤革。除公司外,国内也有几家企业在研发及建设全水性超纤革的产线,并且都尚未投产。公司全水性超纤革已拿到三个项目订单,已于2021年初量产,是国内第一家量产的汽车级全水性超纤革。
  投资建议和盈利预测:公司是本土汽车皮革的龙头,产品质量达到国际领先水平,正在快速抢占外资份额。2020年开始,新建产能逐步投产,客户开拓取得重大突破,公司进入快速增长的新阶段。另外,公司自主研发的全水性超纤革已在21年量产,进军高科技新材料,打开新的成长空间。
  根据当前汽车行业缺芯情况以及原材料价格上涨预期,小幅下调公司盈利预测,保守预计公司2021-2023年总营收依次为9.55、15.71、20.74亿元,增速依次为18.12%、64.51%、32.06%,归母净利润依次为2.61、4.18、5.45亿元,增速依次为18.1%、60.4%、30.3%,当前市值58.7亿元,对应PE依次为22.5、14.1、10.8倍。
  基于22-23年业绩高增长、中长期广阔的市场空间以及成长的确定性,给予21年30-40倍PE估值,对应21年2.61亿利润的目标价格区间为47.17-62.89元(当前股价为35.38元),维持“买入”评级。
  风险提示:汽车内饰真皮渗透率提升不及预期、客户开拓不及预期、产能不及预期、汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨带来成本提升
  

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