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研究报告:东吴证券-宏观点评:今年二季度基建投资反弹力度有多大?-210514

股票名称: 股票代码: 分享时间:2021-05-15 08:51:36
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陶川
研报出处: 东吴证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 692 KB 分享者: 雨**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  我们在此前的报告中指出,中国的基建投资往往会在二季度出现季节性回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)比如从近五年来看,二季度基建投资的平均增速为9.8%,明显高于一季度的5.7%、三季度的7.1%、四季度的7.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年一季度由于没有专项债的提前下达,加上财政支出并不急于发力,因此剔除疫情影响后基建投资的两年复合增速仅为2.9%,明显弱于以往同期。那么,这是否意味着二季度基建投资的回升也将乏善可陈?
  为了客观估算今年二季度基建投资的反弹幅度,我们提供两个视角:
  从基建投放的季节性规律来看。近五年上半年完成全年的基建投资平均进度为42.8%(图2),我们不妨以此作为今年上半年的参考。今年一季度受专项债发行节奏滞后、项目审批进度不及预期等影响,基建尚未发力,如果我们将今年一季度基建的完成进度对标近五年来最较弱的时期,这就意味着二季度基建投资占全年的进度有望达到29.2%,由此可以测算出二季度基建投资规模略超6万亿,同比增速将达5.8%。
  从专项债对基建的撬动来看。沿用我们此前以“杜邦分析”思路构建专项债视角的基建分析框架,我们将基建投资拆解为GDP、投向基建领域的专项债规模占GDP的比重和专项债的基建杠杆,即:
  基建投资= GDP ×投向基建的专项债/GDP×基建投资/投向基建的专项债
  从2021年来看,结合2021年政府工作报告中“赤字率3.2%”与财政赤字规模,计算出2021年名义GDP增速约为9.8%;此外,2021年新增专项债额度为3.65万亿,目前发行的专项债主要投向基建及棚改,我们预计今年专项债将会继续为基建提供支持,对比2020年,今年棚改类及租赁住房建设土储类专项债占比将回升,我们预计投向基建的专项债占GDP比重将回落至1.5-2.0%左右;由于财政刺激的退出,专项债对其他资金来源的替代将边际弱化,我们预计专项债基建杠杆小幅回升至10倍左右。综合上述判断,预计2021年全年基建投资增速在1.5%-3%左右。
  从2021年二季度来看,预计今年二季度GDP增速约11-12%;今年新增专项债3.65万亿,一季度仅发行264亿,预计后续专项债发行将会较为平均,二季度发行规模在1.2万亿左右,投向基建的专项债占GDP比重约为3%;比照2020年二季度专项债基建杠杆在6倍左右,预计今年二季度基建杠杆为5-10倍左右。综上所述,我们预计二季度基建增速在1.7-3.6%左右。(两种测算方法见表1)
  二季度哪些基建是重点?从固定资产投资项目审批情况来看,一季度审批项目集中在交通、能源和高技术领域(图4),其中机场建设金额占比近30%。随着天气转暖、疫情管控较好,我们预计地方将加快布局基建,交通类传统基建投资提速将更为明显。从专项债投向来看,政策鼓励各地申报文旅类专项债(表2),包括国家文化公园建设、重点景区基建等,我们预计此类专项债占比将会上升。
  风险提示:专项债发行进度不及预期、发行结构发生重大变化,投向基建领域占比明显低于预期;防风险和去杠杆政策方向出现明显变化。
  

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