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国泰君安研究报告:长城证券-国泰君安-601211-2021Q1业绩点评:业绩增长超预期,资管进军公募-210505

股票名称: 国泰君安 股票代码: 601211分享时间:2021-05-06 15:50:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘文强
研报出处: 长城证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 1,039 KB 分享者: sun****001 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  根据国泰君安2021年一季报披露,公司2021Q1实现营业收入109.43亿元,同比增长78.09%,环比增长15.64%;归母净利润44.11亿元,同比增长141.57%,环比增长103.29%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中主要变动为:经纪业务手续费净收入同比增长2.32%,主要是市场交易量同比上升;投资银行业务手续费净收入同比增长27.37%,得益于股票承销和债券承销收入的上升;资产管理业务净收入同比增长21.97%,投资净收益增长160.11%,主要系交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益;公允价值变动同比增速为142.34%,证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动;其他业务收入同比增长36.75%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2021Q1营业支出54.39亿元,同比增加48.47%,环比减少18.84%,其中主要变动为:业务及管理费增加14.48亿,增幅64.87%;信用减值损失同比减少0.26亿元,降幅49.44%,主要是计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少;其他业务成本同比增加3.74亿元,增幅28.74%。
  投资要点
  1.2021Q1经纪业务收入维持稳定增长
  2021Q1,作为轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为33.87亿元,占比为30.95%,去年同期占比49.86%,占比有所下降;同比增加10.56%,环比减少9.2%;其中2021Q1经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速提升,分别为2.32%、27.37%、21.97%。结构占比方面,2021Q1经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入占比分别为19.17%、6.21%、4.64%,去年同期占比分别为33.37%、8.68%、6.77%;可以看出,手续费及佣金收入占比减少,其中经纪业务、投行业务和资管业务占比均有所下降。
  Q1环比增速提升显著,2021Q1、2020Q4,营业收入增速为15.64%、-4.65%;归母净利润2021Q1、2020Q4增速分别为103.29%、-37.97%;经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入2021Q1环比增速分别为8.34%、-43.06%、39.32%。
  数据显示,公司2021Q1经纪业务手续费净收入达20.98亿元,同比增长2.32%,环比增长8.34%,主要原因是市场交易量同比增加。据统计,市场2021Q1累计日均股基成交额为10201.88亿元,同比增速为11.56%,环比增速为19.41%,增速提升,推动公司经纪业务净收入增长。
  2.投行业务保持优势稳步增长,公司资管向主动管理转型
  投行业务事业部制改革,组织活力得以激发,投行业务持续向好。2021Q1投行业务净收入6.79亿元,同比增长27.37%,环比减少43.06%。IPO承销规模15.42亿元,同比减少33.29%;公司债券承销金额1768.86亿元,同比增长47.73%,市场份额为7.84%,在行业内排名第三。
  2021Q1资管业务净收入5.07亿元,同比增加21.97%,环比增加39.32%。2020Q4、Q3的同比增速分别为-18.01%、30.32%,环比增速分别为-20.33%、48.57%。2021年4月20日国泰君安资管获得公募牌照。公司将继续推进资管主动管理转型,其资管业务有望取得更大发展。
  3.利息净收入增速下降,信用减值损失同比下降
  2021Q1公司利息净收入14.1亿元,同比增速为-1.44%,环比增速为20.06%。其中利息收入同比增长9.34%,达38.01亿元;利息支出同比增长16.87%,达23.91亿元。2020年利息净收入Q4、Q3、Q2同比增速分别为-2.05%,12.13%、29.92%,环比增速分别为-29.39%,16.82%、-0.48%。
  公司信用减值损失下降,趋于稳健。2021Q1信用减值损失0.26亿元,同比减少49.44%,环比减少97.33%,主要由于计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少。2020年Q4、Q3、Q2信用减值损失同比增速分别为-22.44%、-26.39%、-92.43%,环比增速分别为360.41%、223.81%、27.08%。
  4.投资收益大幅增长,其他各项业务增长稳健
  2021Q1年公司投资收益42.2亿元,同比增加4959.43%,主要原因是交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益,非流动资产处置损益约为11.6亿元,扣除上海证券重估值影响后,投资收益约为29.6亿元,公司投资端呈现向好趋势。而2021Q1公允价值变动净收益为5.6亿元,同比增长率为142.34%,环比增加194.52%,主要原因是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。
  2021Q1公司其他业务收入为17.58亿元,同比增速36.75%,环比增速为0.2%。相应的其他业务成本增长至16.77亿元,同比增速为28.74%,环比增速为-1.39%,主要是大宗商品交易量增长。
  5.估值与投资建议
  公司的股权激励将凝聚员工共识,促进公司长远、健康发展。我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力及长期向好前景。
  我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.55/1.73/1.84元,对应的PE分别为10.69/9.60/9.00倍,上调为“买入”评级。
  风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
  

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