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中顺洁柔研究报告:长城证券-中顺洁柔-002511-公司动态点评:董事长交棒职业经理人保障长期发展,看好Q2涨价落地利润兑现-210412

股票名称: 中顺洁柔 股票代码: 002511分享时间:2021-04-13 15:57:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张潇,邹文婕
研报出处: 长城证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 702 KB 分享者: 万****v 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司原董事长邓颖忠先生提交辞职报告,公司董事会于4月12日一致同意选举新任总裁刘鹏先生为公司董事长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)邓颖忠先生辞职后仍在公司担任董事、战略委员会主席职务,不影响其实际控制人身份。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,公司还聘任李肇锦先生为公司副总裁,李肇锦先生2005年起就职于金红叶纸业集团,历任生产部经理、集团造纸(前工序)总经理、制造总经理等职务,2019年11月起加入中顺洁柔
  此次人事变动为职业经理人体系改革的延续,后端管理有望全面升级。此次人事变动表明公司从家族化管理模式向基业长青的职业经理人模式的转变态度鲜明。随着公司收入规模向着百亿大关迈进,内部管理复杂度不断增强,采用职业经理人模式将进一步提升内部管理效率和科学性,为公司长远发展奠定底层基础。未来在刘总的带领下公司整体管理能力及水平有望持续提升,管理体系和组织架构的优化将更好地支持前台运营,向行业第一品牌稳步前进。同时公司创始人兼实际控制人邓总并未完全退出公司经营管理,仍将担任战略委员会委员职务,对公司的战略方向进行宏观把控,保障管理层变动磨合期顺利渡过。
  加强人才引进力度,新鲜血液激发公司成长活力。2015年起,随着戴总、刘总等新团队的加入,公司迎来快速成长期;2017年后人才引进力度有所放缓。本次引进刘总或标志着公司开启新一轮人才引进,不断壮大的人才储备将为公司长期的快速发展提供保障。
  行业开工率底部徘徊,看好Q2涨价落地兑现利润。公司于2019年起逐步积累原材料库存,当前纸浆储备充足。前期在小厂迫于成本压力大幅提价(30%+)的背景下,公司促销价仅提涨4-8pp。四大家与小厂价差快速收窄,大量中小厂被迫停机,行业开工率已连续三周低于50%,且小厂盈利压力较大,限产保价意愿强烈。预计Q2公司将逐步落实3月下旬发布的提价函,盈利水平将取得明显的提升。我们重申,在本轮浆价上涨行情中,公司有望凭借较为克制的调价策略,在兑现部分的盈利的同时实现市场份额的快速提升。
  中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。
  投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计2021-2022净利润为13.5、15亿元,对应PE分别为27、24x,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

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