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斯达半导研究报告:中航证券-斯达半导-603290-2020年年报点评:受益国产替代进程加速,未来成长可期-210410

股票名称: 斯达半导 股票代码: 603290分享时间:2021-04-13 14:37:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张超,宋子豪
研报出处: 中航证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 386 KB 分享者: hzj****56 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入(9.63亿元,+23.55%),归母净利润(1.81亿元,+33.56%),扣非后归母净利润(1.55亿元,+29.64%),综合毛利率(31.56%,+0.95pcts)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  ◆投资要点:
  公司各细分领域营收实现稳步增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的主要产品为IGBT模块,是工业控制及自动化领域的核心元器件,广泛应用于新能源、新能源汽车、轨道交通、家用电器等领域。公司深耕行业多年,处于行业领先地位,根据IHSMarkit 2020年报告,公司2019年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名位列第七,中国企业中排名位列第一。2020年公司实现营业收入(9.63亿元,+23.55%),归母净利润(1.81亿元,+33.56%),扣非后归母净利润(1.55亿元,+29.64%)。公司主营业务收入在各细分行业营收均实现稳步增长:①工业控制和电源行业实现营收(7.07亿元,+21.61%);②新能源行业实现营收(2.15亿元,+30.38%);③白色家电及其他行业实现营收(0.38亿元,+25.18%)。公司小功率模块销售数量增长迅速,导致公司销售模块数量增幅(25.21%)高于主营业务收入增幅(23.61%)。公司应收票据及应收账款(2.50亿元,+15.20%)上升叠加银行承兑贴现减少导致经营性现金流净额为(-1.26亿元,由正转负)。近年来公司技术水平不断升级,受益于我国国产替代的进程加速,未来公司业绩有望保持高速增长。
  公司加大研发支出,强化技术优势。2020年,公司销售费用(1491.65万元,-2.41%);管理费用(2531.09万元,+6.12%);财务费用为-133.12万元,其变动主要由于IPO募集资金到位后,偿还部分短期贷款,利息支出减少所致;研发费用(7706.66万元,+42.73%)大幅增加。公司将不断强化技术优势,目前应用于下一代BSG的车规级功率组件开发顺利进行。根据公司经营计划,未来将持续加大研发投入,结合市场需求开发更多车规级SiC功率模块和自主的车规级SiC芯片。与此同时,公司将利用第六代Fieldstop Trench芯片平台及大功率模块生产平台,研发应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。
  公司燃油车、新能源车功率器件大批量配套,加码SiC模块为未来业绩增长蓄能。2020年,公司应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件实现大批量装车应用,累计配套超过10万辆节能燃油汽车。同时,公司生产的汽车级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车,并新增多个国内外知名车型平台定点,在车用空调,充电桩,电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。公司车规级SGTMOSFET研发成功,预计2021年开始批量供货。另外,公司应用于新能源汽车的车规级SiC模块获得国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点,将对未来车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。根据公司发布的定增预案,公司拟建设高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目,达产后预计将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力。公司产能的扩张将有效整合产业资源,巩固并提高公司的市场地位和综合竞争力,为长期发展蓄力。
  股权激励提升公司竞争力。公司推出股票期权激励计划(草案),计划授予的激励对象为118人,并在授权日起满12个月后分三期行权,每期行权的比例分别为30%、30%、40%。此次股票期权激励计划以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。公司推出股权激励将有助于调动员工积极性,提升公司对人才的吸引力和竞争力,从而推动公司经营目标和发展战略的实现。
  ◆投资建议
  由于IGBT对设计及工艺要求较高,而国内工艺基础薄弱且企业产业化起步较晚,因此IGBT市场长期被大型国外跨国企业垄断。2021年,国家发布国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要,明确要求集中优势资源攻关关键元器件零部件和基础材料等行业,重点指出需要攻关IGBT和碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体的发展,进一步实现国产替代。公司作为行业领先企业,具备人才和技术优势,近年来业务逐步实现多元化领域渗透,预计未来业绩有望得到进一步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.55亿元、3.47亿元和4.74亿元,EPS分别为1.59元、2.17元和2.96元,对应PE分别为117.4、86.2、63.0倍,给予“买入”评级,目标价232.20元/股。
  风险提示:行业竞争加剧,下游需求增速低于预期。

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