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华海药业研究报告:浙商证券-华海药业-600521-2020年业绩快报及2021Q1业绩预告点评:短期有波动,中期看催化-210410

股票名称: 华海药业 股票代码: 600521分享时间:2021-04-13 10:48:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙建
研报出处: 浙商证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持(上调)
研报大小: 502 KB 分享者: yao****hi 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告导读
  公司中短期业绩容易受到API订单交付波动、国内带量采购节奏和美国存量品种销售的影响,我们建议拉平看全年增速,关注美国FDA审查节奏。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  投资要点
  业绩:2020年归母净利润同比增长63%,2021Q1扣非归母有所下降
  公司发布2020年及2021Q1业绩快报,公司2020年收入64.9亿元(yoy+20.4%),归母净利润9.3亿元(yoy+63.2%);2021Q1归母净利润2.42-2.65亿元(yoy+15%至25%)、扣非归母净利润1.48-1.68亿元(yoy下降15%至25%),归母与扣非口径差异源于多禧生物股权转让收益。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2020年业绩:集采中标下前向一体化优势带动高速增长
  我们认为,2020年归母净利润受到较多一次性费用影响,如1.45亿元的汇兑损失,考虑到2021年汇率环境、公司汇兑政策等因素,我们认为2021年汇兑对公司业绩拖累有望明显减轻。
  此外,2020年业绩增长的核心驱动源于国内带量采购下前向一体化的成本优势、制造业红利,我们最关注公司一致性评价通过节奏&品种、带量采购中标&续约情况,2020年第三轮集采中标的三个品种仍将持续贡献2021年国内制剂的增量利润,我们持续关注。
  2021Q1业绩:Q1短期性波动,更关注集采增量
  扣非归母净利润端增速下滑,我们推测几个因素可能影响Q1利润增长:①人民币升值环境下,美元API收入转为人民币后可能带来毛利率或收入报表值的压力;
  ②国内制剂:可能和带量采购品种销售、渗透节奏有关,慢病领域长期销售空间大,但短期可能受到订单、中标节奏等的影响;
  ③美国制剂:我们最关注2021年FDA检查的节奏,禁令解除后美国制剂销售有望回归正轨。
  展望:一体化优势仍存,我们关注国内集采和美国FDA审查催化因素
  我们认为,公司仍然是国内API出口的领头羊、前向一体化先行者,在制剂国际化过程中形成了多元的产品梯队、较成熟的生产质量管理体系和注册经验;在美国业务正常化前,公司中短期业绩容易受到API订单交付波动、国内带量采购节奏和美国存量品种销售情况的影响,我们关注FDA审批进展,及其对公司美国仿制药、全球API业务带来的潜在弹性。
  盈利预测及估值
  考虑到公司带量采购中标品种放量节奏、API新品种增量空间及美国出口禁令解除前美国仿制药的销售高基数,暂不考虑新集采品种中标的利润贡献,我们预计2021-2022年公司EPS为0.97和1.17元/股,同比增长38.1%和21.5%;如果2021年第二轮集采中标品种增多或美国FDA审查速度快与预期,20222023年公司利润增速有望超我们的预期,调整评级至“增持”评级。
  风险提示
  核心品种集采流标风险;FDA检查进度慢于预期的风险;海外诉讼赔偿高于预期的风险;出口锁汇带来的业绩波动性风险;生产质量管理风险等。

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