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水井坊研究报告:安信证券-水井坊-600779-Q1量价双升推动业绩高增,拟进军酱酒-210411

股票名称: 水井坊 股票代码: 600779分享时间:2021-04-11 22:36:00
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖,孙瑜
研报出处: 安信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入-A(上调)
研报大小: 433 KB 分享者: spa****yes 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:公司披露2020年业绩快报及2021年一季报预报。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020年公司实现营业收入30.06亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利7.31亿元,同比下滑11.49%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021Q1营收预计约为12.40亿元,同增约70.2%;归母净利约为4.19亿元,同增约119.7%。
  ■2020主动调整,库存低位,下半年开始补库和动销双景气。2020年上半年,在疫情影响下公司加快推进核心门店的升级签约工作,着眼动销制定渠道激励,主动实施控货去库,推动社会库存于Q2末降至近2年最低位水平。2020年下半年,公司加大挖掘宴席及团购需求力度,增加宴席奖励及消费者资源投放。下半年经济向好,消费恢复明显,公司进入新业务年度,受益于消费场景恢复、核心门店规模扩张和渠道补库,Q3、Q4白酒收入连续实现18.9%、19.5%同比增长,销量同增16.9%、18.2%,预计增长主要由主力产品井台和臻酿八号贡献。
  ■2021开局喜人,量价双升助业绩高增,盈利能力显著提升。21Q1公司动销显著提升,收入、销量、吨价分别同比增长70.2%、53.6%、10.8%。Q1销量高增,反映次高端扩容趋势下,公司深耕核心市场实现较好发展,据2021年4月经销商大会透露,公司截至目前11个销售省区已创造历年最高,门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。Q1吨价上行,预计主要与销售结构改善以及产品提价有关,为保障渠道利益,优化渠道价值链,公司Q1对井台、臻酿八号分别提价20元、10元。21Q1+20Q4收入、销量、吨价分别同比增长42.2%、34.6%、5.8%,相比2019年同期分别增长42.8%、37.1%、4.2%,说明剔除春节错位和低基数影响,公司仍然取得稳健发展。21Q1公司归母净利率达33.8%,同比提升7.6pcts,预计主要系吨价提升、规模效应摊薄成本以及费用率改善。
  ■次高端繁荣幕启,2021年半年乃至全年弹性可期。行业层面,上半年宏观经济表现好,高端白酒价格稳中有升,在千元价格带扩容同时次高端景气度亦高。参考2010~2012、2017~2018Q2,受益库存和产品/价格周期共振,预计2021年次高端会呈现繁荣景象,酒鬼、水井坊21Q1预告高增对此已有验证,其他如汾酒和舍得预计亦呈现高增态势。公司层面,2021年4月经销商大会上,公司提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及C端营销突破,预计2021年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台(水井坊〃狮王会)打造增长驱动。考虑提价及渠道扩张贡献,预计公司全年仍将维持较快增长,弹性好于板块整体。此外,公司携手国威酒业成立合资公司,拟独家推出新品牌酱酒产品,后续动作值得重视。
  ■投资建议:预计2021-2022年每股收益为2.20/2.92元,6个月目标价为93.36元,对应2022年PE为32x,上调至买入-A评级。
  ■风险提示:次高端浓香产品受酱香冲击超出预期,动销推进不及预期。
  

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