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神火股份研究报告:华安证券-神火股份-000933-量价齐升赋弹性,开启发展新篇章-210407

股票名称: 神火股份 股票代码: 000933分享时间:2021-04-07 16:39:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 石林
研报出处: 华安证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 639 KB 分享者: rya****eo 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  主要观点:
  公司事件
  公司披露2020年年报:
  1)公司全年实现营业收入188.09亿元,同比增长7.25%;实现归母净利润3.58亿元,同比减少73.26%;扣非后归母净利润0.87亿元,同比增长105.53%;公司归母净利润同比下降主要原因是2019年同期确认高家庄煤矿探矿权转让收益以及房地产业务的转让收益,导致上年同期对比基数较高;相比较而言,扣非后归母净利润实现显著增长,主要原因是公司电解铝业务的盈利能力显著增强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2)从单四季度看,公司Q4实现营业收入57.27亿元(同比+28.7%),实现归母净利润-1.34亿元(同比+88.6%);扣非后归母净利润-2.12亿元(同比+83.4%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  3)公司产能情况:电解铝170万吨(其中,新疆煤电80万吨,满产;云南神火90万吨,已投产75万吨)、装机容量2000MW、阳极炭块56万吨,铝材10万吨、铝箔2.5万吨、神隆宝鼎年产10.5万吨铝箔项目在建。
  电解铝板块:量价齐升,扣非业绩同比显著增长。
  云南神火:项目二期45万吨分段快速建成,成为2021年电解铝产能增量贡献主力,创造“神火速度”。1)生产情况:二期一段15万吨电解铝2020年12月底通电,二段于2021年2月初通电,三段6月前或可完成投产,预计年底实现整体产能规模90万吨,产量80万吨。2)经营情况:实现电解铝销售20.68万吨,利润总额5.28亿元,单吨净利达2553元/吨,增加归属于上市公司净利润1.76亿元。
  新疆神火:整体生产经营较为稳健,保持80万吨产能满产状态。1)售价方面,公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增248.31元/吨,增利1.98亿元(80万吨*248.31元/吨);2)成本方面,受主要原材料氧化铝和阳极炭素价格降低的影响,单位完全成本同比下降550.78元/吨,增利4.39亿元(80万吨*550.78元/吨)。电解铝单吨净利约为1522元/吨,相比较云南神火,新疆地区电解铝利润仍具备较大上升空间。铝价上涨+成本降低贡献利润增量总计6.37亿元,归母净利润同比增4.86亿元。
  煤炭板块:公司定增发行旨在积极推进供给侧结构性改革,优化资本结构,优质资源整合已初现成效。
  报告期内公司完成非公开发行,募集资金20.49亿元,资金将主要用于梁北煤矿改扩建以及偿还银行借款等用途。截至目前,公司煤炭核定产能累积达到645万吨,分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中,许昌矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低19.93元/吨)和售价(不含税售价降低67元/吨)双方面因素影响,全年实现利润总额2.54亿元,归母净利润1.45亿元,同比减少1.02亿元;永城矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低181.55元/吨)和售价(不含税售价降低110.99元/吨)的影响,减利3.30亿元。梁北矿预计2021年8月完成项目竣工验收,我们认为该项目的建成达产,有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。
  预计公司2021年主营业务实现经营性利润总额30亿元,业绩释放可期。
  公司明确2021年生产经营计划以及经营目标30亿元,业绩释放可期。1)在生产经营计划方面,主营产品产量计划基本与上年同期持平。公司将强化成本管控,通过精细化管理方式提高煤炭及电解铝生产成本管控精准度,预计煤炭及电解铝完全成本分别将至670元/吨(-30元/吨,同比-4.29%)、10400元/吨(-351元/吨,同比-3.27%);2)从经营目标方面看,公司首次明确主营业务经营性利润目标,计划2021年全年实现30亿元,经营业绩或积极释放。在“碳中和”、“碳达峰”的政策预期背景下,电解铝行业继续维持高景气度,我们认为铝价将继续维持高位;同时,电解铝生产企业的盈利能力稳定性以及确定性的不断改善,都将有效推动公司积极释放经营业绩。
  投资建议
  在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下,国内电解铝产能释放受限,且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限,电解铝利润有望继续维持高位。2021年,公司不仅产能有大规模增量,而且受益于云南水电资源优势,为电解铝赛道同时具备alpha和beta属性的优质标的。在盈利预测方面,我们预计公司2021-2023年的营收分别为272.08/288.55/289.58亿元,分别同比增长44.7%/6.1%/0.4%;对应归母净利润分别为28.27/31.19/33.37亿元,分别同比增长688.9%/10.3%/7.0%。当前股价对应PE分别为8X/7X/7X,给予“买入”评级。
  风险提示
  云南神火二期三段投产不及预期;煤铝价格大幅下跌;“碳中和”、“碳达峰”等相关政策落地不及预期。
  

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