安信证券-中环股份-002129-光伏+半导体双轮驱动,混改&激励有望充分释放公司活力-210620

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日期:2021-06-20 23:52:33 研报出处:安信证券
股票名称:中环股份 股票代码:002129
研报栏目:公司调研 邓永康,王瀚,朱凯  (PDF) 24 页 890 KB 分享者:sj***x 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  ■光伏+半导体双轮驱动,混改&激励有望充分释放公司活力。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司营收增长主要靠光伏+半导体共同驱动。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,新能源材料作为第一大业务营收占比接近90%,大部分为太阳能硅片贡献;半导体材料作为第二大业务营收占比在7%左右,主要为半导体晶圆贡献。2020年9月28日随着TCL科技支付全部股权转让款,公司混改正式完成;2021年6月20日公司发布了混改后第一次股权激励方案,主要包括期权激励计划和员工持股计划。我们认为混改+激励有望进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,确保公司长期、稳定、健康发展。

  ■光伏:大尺寸产能快速放量,盈利能力有望大幅改善。混改完成后的中环身份由国企转变为民企,管理方式更为灵活,决策流程更为直接,开启大跨步的产能扩张。考虑到宁夏银川年产能50GW的210mm硅片项目以及有望在2021年全面达产内蒙五期项目,公司2021年末产能有望达到85GW,2023年产能有望超135GW。与此同时,大尺寸硅片兼具溢价+降本,其出货占比的提升将助推公司硅片盈利能力边际提升,叠加混改后期间费用率持续优化,新能源材料业务盈利能力有望大幅改善。

  ■半导体:产能加速释放,产品验证稳步推进。目前公司半导体晶圆新增产能来自宜兴基地,规划了75万片/月的8英寸抛光片和60万片/月(一期15万片/月+二期45万片/月)的12英寸抛光片生产线,预计将于2021-2023年集中释放。未来几年8&12英寸先进产能有望持续提升,公司半导体材料产能结构有望得到持续优化。目前公司半导体产品覆盖了光电、传感器和分离式元件(O-S-D)、逻辑芯片、模拟芯片以及存储芯片等诸多领域,产品认证稳步推进,未来晶圆产销量有望随产品认证深入持续放量。

  ■投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价45.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为419.58、481.59、524.24亿元,增速分别为120%/15%/9%;归属母公司所有者净利润分别为25.30、33.37和42.58亿元,增速分别为132%/32%/28%。考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力,维持公司买入-A的投资评级,目标价45.00元。

  ■风险提示:可再生能源或光伏行业政策变化风险;短期原材料价格波动风险;产能过剩导致的竞争加剧风险;假设不及预期风险。

  

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