蓝石资管-美国救市政策或将引发滞涨,中国财政扩张提供买债时机-200331

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日期:2020-03-31 14:20:53 研报出处:蓝石资管
研报栏目:债券研究 赵博文,王新玲  (PDF) 6 页 343 KB 分享者:tu***9
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  上周资金面略有收紧,主要因跨季时点临近导致,但相较于其他季末时点,依然宽松有余。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现券方面,从周初开始,收益率出现大幅下行,符合我们在前周周报中提及“前期债市的回调已提供了很好的买入时点,只需大胆买入,坚定持有”的观点。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)周中虽再现市场因“恐高”而出现的谨慎情绪,但伴随媒体报道:中国央行就下调银行存款利率进行讨论。受此消息提振,现券收益率又下一城。最终10年期国债活跃券190015收益率较前周收盘下8BP至2.59%。

  上周五,中央召开政治局会议,我们认为有以下几点值得关注:一是财政政策将加大力度。会议指出:要适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模。这三项宽财政的措施,完全符合我们在去年底撰写的《重建信用——2020年债券市场策略》中的观点建议,也是我们认为中国经济需要通过政府介入去重建信用的开端。上述政策确实将对债市产生一定影响,尤其是特别国债的发行和地方政府专项债的增发,市场从心理因素上会天然认为将对债市造成供给冲击。然而,我们此前曾多次强调,“供给创造需求”的“萨依定律”,虽然对于居民和企业并不适用,但对财政却非常适用,因为政府不会储蓄,而是会尽可能扩大支出,甚至不惜扩大赤字。因此,未来可预期的是,央行将通过降准和扩大OMO等手段,保障特别国债和地方政府专项债的顺利发行,并通过财政投放最终导致扩张的货币再度回流银行体系。因此,未来任何所谓的“供给冲击”都会是债市买入的时点。

  二是“降息”依然可期。会议指出:稳健的货币政策要更加灵活适度,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。结合央行货币政策委员会召开2020年第一季度例会强调:下大力气疏通货币政策传导,继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。我们认为OMO利率还将继续下调,而LPR利率下调幅度甚至可能大于MLF利率。但存款基准利率的下调政策短期内可能会滞后,需看其他政策对经济逆周期提振效果而定,但我们认为其出台仍是大概率事件。

  上周五,美国众议院终于通过了2.2万亿美元的财政刺激政策。疫情爆发后,美国政府虽然对抗击疫情反应迟缓,但美联储和财政部却反应迅速,接连出台的救市方案不仅快于此前任何一次危机,力度也更大。如果说美联储的无上限量化宽松是向金融机构注入流动性,那么此次财政刺激计划是向美国企业和居民直接撒钱。然而,短期内,疫情仍在加速蔓延,美国境内感染病例增幅,每日已开始数以万计,目前争论的焦点已经是未来将陷入“衰退”还是“萧条”。因为从短期看,放水无法控制疫情;而从中长期看,放水将引发本币贬值和通胀。

  日本在2012年底开始,逐步实施“安倍的三支箭”,但在2年的时间里,国内通胀水平上升了5%,而同期居民现金收入仅上涨了1.5%;日元对美元贬值19%,而同期美元指数仅升值5%。2014年底,国际评级机构穆迪甚至下调了日本的主权信用评级。而上周随着美联储和财政部救市计划推出,黄金飙升了8.5%,美元指数下跌了1.1%。而美国10年期国债和同期限通胀指数国债收益率利差也扩大了57BP。也体现了市场对美元对内对外贬值的担忧。

  如果经济衰退仅仅因为流动性因素导致,则美联储和财政部的流动性注入确实可以力挽狂澜,比如2008年的金融危机。但如果深层次原因是贫富差距加大,人口老龄化,以及缺乏革命性的技术创新,则美国经济很可能走向滞涨。则美元在美国内外的全面贬值将动摇其国际货币的低位,人民币及其资产或将成为替代的首选。

  从上周市场情绪看,依然在一定程度上延续了此前一再出现的“恐高”的心理。如上周的几次收益率回调,都并没有明显的利空因素。但这反而说明债市尚未到牛市最后的疯狂。我们建议,后续任何一次市场因“恐高”或“供给冲击”导致的回调,机构都可以积极介入,不必拘泥于收益率的绝对水平,而是要观察逆周期调节政策是否足以引发信用的扩张,如果没有,则依然可以坚定持有利率债。

  

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