民生证券-新凤鸣-603225-2021年度业绩预增公告点评：Q4业绩承压，看好公司产能投放下的公司成长性-220122

　　事件：2022年1月20日，公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润与上年同期相比，增加15.5-17.5亿元，同比+256.5%-289.7%；2021年扣非归母净利润将增加16.7-18.6亿元，同比+419.9%-467.6%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司2021Q4业绩承压。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据测算，公司2021年全年预计实现归母净利润21.5-23.5亿元，2019-2021年两年复合增长5.4%-10.2%，主要系原材料价格上涨支撑下公司产品价格上涨及下游纺织需求持续稳定增长所致。其中，2021Q4实现归母净利润2.2-4.2亿元，低于2021Q3的6.1亿元，盈利环比收缩，主要系2021年10月份的双控限产政策及疫情扰动的影响。

　　展望2022年，看好长丝价差继续回升。受油价回调及双控限产影响，长丝价格从2021年10月份起下跌，长丝价差随之收缩。但是，从2021年12月下旬起，受地缘政治及美国原油库存下降的影响，原油价格止跌回升，推动长丝价差回升。展望2022年，我们认为，在资本开支谨慎下供给受限及需求持续复苏的支撑下，原油价格或将继续上涨，长丝价格有望继续回升；同时，随着海外疫情防控的逐步放松及海运缓解，纺服出口需求有望边际改善，进而带动长丝价差的回升，公司盈利水平有望较2021Q3-Q4显著提升。

　　中长来看，产能扩张有望驱动业绩持续增长。产能持续扩张，公司业绩有望现实持续增长。聚酯方面：短期看，根据公司公告，预计2021年底公司将拥有涤纶长丝产能630万吨和涤纶短纤产能60万吨，合计690万吨，较2020年末的500万吨增长了38%；长期看，公司计划在“十四五”期间将长丝产能提升至1000万吨，较2020年末翻番。PTA方面：截至目前，公司PTA实际产能达500万吨，并且已规划了400万吨的PTA项目，预计到2024年，公司PTA产能将达到1000万吨。公司基于“两洲两湖”基地和“两个1000万吨”目标，持续推进新产能投产，提高市占率，提高规模效益，提升行业竞争力。

　　投资建议：考虑到公司2021Q3-Q4业绩承压，并看好未来长丝价差随着原油价格上涨而扩大，我们调整2021-2023年归母净利润至23/31/38亿元，对应2022年1月21日收盘价的PE为10/7/6倍。考虑到公司2021Q3-Q4的业绩承压及原油价格波动对长丝价差回升节奏的扰动，我们下调评级至“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动对纺服需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。