天风证券-珠海冠宇-688772-消费电芯国产替代弄潮儿,户储加持-220816

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日期:2022-08-16 11:38:31 研报出处:天风证券
股票名称:珠海冠宇 股票代码:688772
研报栏目:公司调研 孙潇雅,潘暕  (PDF) 30 页 1,164 KB 分享者:jun****28 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  消费电芯市场看国产替代,动力储能市场看细分赛道甄选

  消费电芯市场增速放缓,看点在于国产替代。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】消费电池系千亿级成熟市场,未来预计年增速在个位数。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,日韩头部企业逐步转向动力电池,我们认为或给国内企业带来突破良机。2019年到2021年,日韩头部企业如三星SDI、LG新能源合计份额从32.5%下降到15.9%。同期,珠海冠宇份额从20.9%提升至27.2%。

  动力&储能处于高速增长期,但竞争激烈,机会或在细分赛道如户储。动力&储能电池市场空间达万亿,21-25年CAGR为40%+,故企业众多,竞争激烈,国内有宁德、比亚迪、中航等,海外有松下、LGES、SKOn等。与此同时,储能下户储市场增速更高且盈利更高,系蓝海市场。

  公司概况:全球领先的消费电池企业,动力、储能布局中

  历经二十余年发展,公司已成为消费电池第一梯队企业。公司2021年实现收入103亿元,其中笔电68亿元,手机27亿元,笔电/手机市场份额为27.2%/ 6.8%,全球排名第2/5。公司笔电类客户涵盖惠普、联想、戴尔、华硕、微软等,基本实现头部客户全覆盖;手机类客户有华为、OPPO、小米、联想、中兴、VIVO、苹果、三星。

  公司动力储能处于起量期,动力下游系启停、电摩,储能下游系户储等。

  核心看点:进军苹果供应链加速国产替代,甄选户储赛道实现差异化竞争

  消费电芯产品力匹敌ATL,突破苹果加速国产替代。对比公司和消费电芯龙头ATL,我们发现主要差距在于收入规模,盈利能力、产品性能已接近。随着公司突破叠片工艺,进军苹果、三星供应链,我们预计公司和ATL收入差距有望进一步收窄。

  动力市场从启停切入,储能市场优选户储赛道。公司动力市场选择从启停切入,是权衡自身优劣势的明智之举。此外,公司表示当前储能业务下游主要系家庭储能电池和通讯储能电池,希望未来延伸至电力储能电池上。此外,公司已规划重庆年产15GWh生产线,主要配套储能电池。

  准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。公司07年便聚焦于聚合物软包锂电池业务,07-15年迎来了消费电子大年,后续消费电子增速放缓,致力于替代海外,目前布局动力&储能业务。此外公司重研发,董事长徐延铭先生、董事付小虎先生和李俊义先生均技术出发,从事锂电行业超20年。

  我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.3/12.7/15.1亿元,考虑股权激励费用3.2、1.6、0.8亿元。按照可比估值法,我们给予公司23年35XPE,目标价39.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:下游市场需求不及预期,产能建设不及预期,动力、储能电池业务继续亏损风险,原材料价格波动风险,股价波动风险

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