民生证券-新凤鸣-603225-深度报告:产能扩张支撑公司持续成长-210803

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日期:2021-08-03 08:35:28 研报出处:民生证券
股票名称:新凤鸣 股票代码:603225
研报栏目:公司调研 杨侃  (PDF) 36 页 1,250 KB 分享者:bob****uo 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  本文主要目的在于梳理新凤鸣未来的业绩增长点

  我们认为,公司未来的业绩增长点有:(1)涤纶长丝景气向好带来盈利能力的提升。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据多角度判断,涤纶长丝行业景气度持续向好,行业内企业盈利能力显著提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)产能扩张驱动业绩增长。截至2021年7月底,公司聚酯及PTA产能分别为600万吨和500万吨;根据规划,“十四五”期间公司聚酯及PTA产能均将达到1000万吨,产能较目前翻一番。产能的持续扩张将带动公司业绩的稳定增长。

  公司概述:聚酯为基,建立PTA到聚酯的产业链布局

  以聚酯为基,聚酯及PTA“双轮驱动”。公司成立于2000年,并于2017年在上海证券交易所上市。2018年,独山能源PTA项目开工建设,标志着公司正式进军PTA行业,向聚酯产业链上游扩展。截至目前,公司已形成以POY为主的聚酯板块和PTA板块的“双轮驱动”布局;其中,2020年二者营收占比分别为64.5%和13.4%,毛利占比分别为71.6%和18.0%。截止2021年7月底,公司聚酯及PTA产能分别为600万吨和500万吨,产能规模均位列全球前三。

  行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝持续高景气

  从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从其他相关指标判断:根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。

  公司逻辑:产能扩张支撑公司持续的业绩增长

  加码涤纶长丝及PTA,布局涤纶短纤,产能扩张助力业绩增长。(1)涤纶长丝:截至2021年7月底,公司涤纶长丝产能达600万吨。此外,根据规划,“十四五”期间公司长丝产能将提升至1000万吨以上。(2)PTA:截至2021年7月底,公司PTA实际产能为500万吨,并预计到2025年产能进一步翻番至1000万吨。(3)涤纶短纤:2020年6月,公司公告计划投建年产200万吨涤纶短纤,进军涤纶短纤行业,扩展产品矩阵;进度来看,第一批60万吨短纤产能将于2021年底投产,并开始贡献业绩增量。

  投资建议

  预计公司2021-2023年营收为503.3/593.8/681.7亿元,归母净利润为23.7/29.7/35.2亿元,EPS为1.69/2.12/2.51元,对应PE为12.4/9.9/8.4倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化2021年20.5倍的PE为参考,公司估值远低于行业均值,维持“推荐”评级。

  风险提示

  上游原材料PX价格上涨的风险;公司新建产能投产速度较慢的风险;下游需求修复速度较慢的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。

  

  

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