民生证券-海天味业-603288-调研简报:经营稳健,多手段对冲成本上行压力-210517

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日期:2021-05-16 17:34:35 研报出处:民生证券
股票名称:海天味业 股票代码:603288
研报栏目:公司调研 于杰,熊航  (PDF) 5 页 457 KB 分享者:1523******697 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  近期我们对公司进行调研,与管理层探讨经营情况。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  二、分析与判断

  2021年下游渠道恢复增长,预计全年经营目标完成概率较大

  21Q1公司营收实现20%以上增速增长,表现优秀。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从下游渠道需求看,目前餐饮渠道需求已恢复至正常年份的80%~90%左右水平,C端消费渠道需求从去年同期火爆状态降至正常水平,同时终端竞争态势有所加剧,渠道库存偏高。因此总体来看,预计全渠道真实需求恢复情况接近正常水平,但仍略低于经济恢复整体状况。不过公司管理层对完成全年16%的收入端增长目标仍充满信心,我们预计公司全年经营目标完成概率较高,企业整体经营仍然较为稳健。

  内部挖潜及控费策略将有效对冲成本端压力

  成本端,目前大豆价格上涨主要体现在期货价格上,现货价格受影响程度相对较低。

  公司目前采购大豆主要是现货豆,尽管价格会受期货影响,但是从期货传导至现货一般有2个月左右的时间差。公司与主要供货商为长期合作关系,且受采购周期、现货价格供求关系、大豆品质等因素影响,只要现货价格波动不过于极端,则公司采购成本能够得到有效控制。毛利率方面,公司未来将持续推动品类扩张,受新品类规模效应不强等因素影响,整体毛利率或将出现小幅下降,但酱油、蚝油等核心产品毛利率有望保持稳定。费用投入方面,公司对控费能力及经营效率提升有充分信心,未来销售费用率有望小幅下行。总体看,未来行业竞争力度仍将不断加剧,公司通过内部挖潜、新品扩张等手段有望对冲成本上行及同业竞争压力。

  预计2021年稳健增长,长期成长性与确定性兼备

  展望2021年,收入端:我们认为公司将持续推进渠道下沉与裂变,同时三大品类稳健增长叠加复合调味品等新品放量,全年收入同增16%的目标有望完成。利润端:虽然公司此前公告不提价,但我们判断其仍可能执行减搭赠、降费用等间接提价措施,叠加通过加强精益生产来对冲成本压力,最终推动净利率边际改善。长期看,品类与渠道双轮驱动,坚定看好公司业绩持续释放。产品:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,同时加快醋、料酒等新品类研发和培育,并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)、火锅底料、中式复调、食用油等小品类的重视程度;渠道:公司未来将继续推进渠道下沉裂变,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对镇村渠道的深入开发。

  三、投资建议

  预计2021-2023年公司实现营收264.60/307.20/354.51亿元,同比+16.1%/+16.1%/+15.4%;实现归母公司净利润75.76/88.39/102.64亿元,同比+18.3%/+16.7%/+16.1%,折合EPS为2.34 /2.73 /3.17元,对应PE为74/64/55X。调味品可比公司对应2021年预期平均估值约为53倍(算数平均法,wind一致预期),公司预期估值略高于可比公司估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  行业竞争加剧,原材料价格上涨超预期,渠道扩张不及预期,食品安全风险等。

  

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