浙商证券-酒水行业周报(2021年6月第2期):白酒板块震荡加剧,建议配置核心资产-210613

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日期:2021-06-14 18:04:20 研报出处:浙商证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 马莉  (PDF) 15 页 873 KB 分享者:aoe****v9 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  白酒行业繁荣和景气趋势、扩张动力未变,行业机会在于消费升级推动高端及次高端酒持续扩,把握6月白酒震荡中寻找核心资产配置机会:1)高端酒:首推五粮液(批价过千等催化剂),同时关注贵州茅台Q2超预期机会(6月发货节奏);2)次高端:综合考虑估值因素和企业自身逻辑变化,首推水井坊(看好改革带来逻辑变化);3)稳定持仓:长期核心资产,比如:泸州老窖和山西汾酒等/今年表现或超预期的区域酒标的,比如今世缘等。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  行情回顾

  6月7日~6月11日,5个交易日沪深300指数下跌1.09%,食品饮料板块下跌4.47%,白酒板块下跌幅度高于沪深300,跌幅为5.17%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体来看,本周饮料板块青岛啤酒(+4.60%)、重庆啤酒(+0.42%)涨幅相对居前,而顺鑫农业(-19.65%)、迎驾贡酒(-15.30%)涨幅相对居后。

  本周观点

  板块回顾:板块震荡加剧,建议在白酒震荡中寻找核心资产配置机会

  一、板块方面:6月7日~6月11日,5个交易日沪深300指数下跌1.09%,白酒板块跌幅为5.17%,其中6月8日当天板块跌幅达-7.92%,创下2021年以来的单日最大跌幅,后续3个交易日板块微跌。我们认为白酒板块基本面未改变,此次急速下跌主因前期板块涨幅过高,阶段性兑现收益等资金面及担忧加剧等情绪面因素共同导致此次大幅回调:

  1)估值面来看,市场认为部分二线次高端和三线白酒短期涨幅很大带来的盈利兑现需求和估值压力;我们认为一方面以茅台作为估值锚的“茅五泸”近期没有大幅度上涨,估值并未出现明显高估、且持仓结构稳定,另一方面千元价格带和次高端价格带是未来3—5年增速最快的赛道,我们一直强调在震荡中配置确定性核心资产的机会;

  2)情绪面来看,前日国台主动终止IPO审核、加上郎酒此前仍在答复证监会问询,引发市场对于高端白酒政策层面担忧,继而再次传出“消费税”等传闻。市场核心担心在于以茅台热为代表的高端白酒繁荣情况会带来政策变化,影响高端酒增长同时,担忧整个行业结构增长。但目前我们尚未得到任何政策变化较为确定的信息,仍然看好高端酒发展态势;

  3)资金面来看,前期流动性预期出现变化/人民币升值预期提升吸引大量北上资金加速流入板块等因素引发“白酒热”,而阶段性兑现收益等资金面原因加剧了本次波动。我们认为白酒企业无可比拟的盈利能力及稳定性在全市场仍极具竞争力,白酒板块仍为全球范围内的优质资产。

  二、个股方面:本周酒鬼酒(+1.74%)、山西汾酒(1.71%)、古井贡酒(-0.23)区间涨跌表现居前,而顺鑫农业(-12.32%)金种子酒(-11.71%)、舍得酒业(-11.17%)表现较弱;6月8日金种子、伊力特、金徽酒、水井坊、迎驾贡酒、舍得酒业跌幅均达10%,而酒鬼酒、老白干酒、古井贡酒跌幅超-9%,在资金面及情绪面影响下(基本面向好趋势未变),前期涨幅较高的小酒迎来调整;后续三个工作日中,舍得酒业、洋河股份跌幅均触10%。具体来看:

  1)洋河股份:6月11日洋河股份跌幅居首,主因公司领导分工略有调整,解读来看,张总将主持股份公司全面工作,分管集团贸易全面工作,主持双沟酒业、双沟酒业销售公司全面工作;刘董事长仍然是苏酒集团董事长,将协助钟总做好股份公司经理层工作,分管产品中心和国际化战略工作,负责集团贸易党委工作。市场部分投资者认为管理层分工的变动或将提升公司未来改革情况的不确定性,我们认为洋河股份竞争优势强,新董事长上任后激励力度的提升有效的强化团队执行力及积极性,同时M6+增长势头强劲,M3水晶版发展趋势向好,天之蓝及海之蓝在恢复正增长的同时也即将迎来升级,随着公司在组织及机制上不断完善、调整期逐步进入中后阶段,竞争优势将不断强化,预计公司21Q2业绩增速将实现加速增长;

  2)舍得酒业:6月10日舍得酒业跌幅居首,主因前期涨幅较大,在情绪面及资金面影响下,出现跌幅较大的现象。

  综合来看,我们坚持前期观点:建议在白酒震荡中寻找核心资产配置机会。具体来看:

  1)高端酒:首推五粮液(批价过千等催化剂),同时关注贵州茅台Q2超预期机会(6月发货节奏);

  2)次高端:综合考虑估值因素和企业自身逻辑变化,首推水井坊(看好改革带来逻辑变化);

  3)稳定持仓:长期核心资产,比如:泸州老窖和山西汾酒等;今年表现或超预期的区域酒标的,比如今世缘等。

  郎酒:赤水河畔名酒,战略聚焦高端青花系列

  6月11日,证监会官网更新了郎酒股份首次公开发行股票招股说明书,并对经营情况进行了更新,我们认为公司乘酱酒之风,基于较强的品牌力+产品力+渠道力+较为充足,有望实现“在行业中占据重要地位”的愿景:

  业绩方面:2020年实现营业收入93.37亿元,同比增长11.85%,2018年2020年年均复合增长率达11.73%;实现净利润25.21亿元,同比增长3.17%;2021年1-3月实现营业收入32.22亿元,同比增长293.44%;营业利润16.92亿,同比去年大幅增长10679.76%;其中,实现净利润12.60亿:

  产品结构方面:青花郎系列为公司重要发展引擎,产品结构持续提升。公司利润实现高增主因定位于高端和次高端的青花郎、红花郎销售收入与销量迅速提升,其中青花郎三年来年复合增长达到59.65%;2)自主生产降低了成本;3)提升营销资源投入效率,降低整体费用支出,推动利润规模增长。

  渠道方面:三大事业部独立运作,依托大商全国化扩张。2019年和2020年经销商新增数量呈下降趋势,主因公司从2019年开始提高经销商准入门槛公司,逐步推行“扶好商、树大商”的发展战略,2018-2020年经销商质量不断提升,收入从314.42元/家提升至398.89万元/家。

  募集资金用途:未来公司将保持充足产能,满足发展需求。郎酒股份此次募集资金74.54亿元,主要用于优质酱香型白酒产能建设项目(42.74亿元)、郎酒数字化运营建设项目、郎酒企业技术中心建设项目,优质浓香型、兼香白酒产能建设项目(20.51亿元)和补充流动资金,公司每年将合计新增优质酱香型基酒产能2.2万吨,预计公司酱香型基酒总产能将超过5万吨。公司预计本次募集资金投资二郎基地新建郎酒天宝峰包装仓储中心项目和郎酒泸州包装中心建设项目(二期)达产后,营业务收入将在现有规模基础上增加到243.52亿元,并新增净利润39.56亿元。

  本周调研反馈

  1.贵州茅台:构建“五星茅台”,技改工作顺利推进中

  十四五规划方面:十四五期间,公司坚决以高质量,坚决质量、安全三条生命线,全方位提升企业综合实力,构建品质茅台(持续巩固以质求胜的核心竞争优势)、绿色茅台(提供绿色安全食品)、活力茅台(激发企业内生发展动力)、文化茅台(聚焦茅台文化内核,提升品牌竞争力)、阳光茅台(持续提升企业治理能力)五星茅台,作为高质量发展具体抓手,在生产质量、市场营销、安全环保、企业治理、改革创新等各方面高质量发展;

  产能方面:按产能规划,预计茅台酒今年达到5.53万吨,实现茅台酒十三五规划目标;近年来公司有序推进酱香酒3万吨技改工作,2020年度新增系列酒设计产能4015吨,接下来按目标有序推进,分期分批投产。能否再进行增产扩能,要进行严苛、审慎、科学的论证和研究,否则,可能因为盲目的追求规模和数量而失去了最为重要的品质要求,目前正委托第三方专业机构帮助茅台进行论证。

  系列酒方面:系列酒是公司产品体系重要组成部分,十三五为培育酱酒消费,提出双轮驱动战略,优化丰富产品体系,深入系列酒大单品,王子销售超过40亿,汉酱、赖茅、大曲等站稳10亿,逐步形成以茅台王子酒为核心的产品集群。下一步,系列酒将围绕做全国一流产品、全国一流品牌、全国一流思路,抢抓系列酒发展机遇,以消费者为中心,以品质为根本,深挖品牌核心价值,讲好茅台故事,提升消费者对系列酒价值认同和文化认同,提升系列酒市场竞争力。

  2.水井坊:典藏及以上产品占比将稳步提升,消费者培育为重点工程

  社会库存:库存管理极为重要,去年疫情期间公司降低社会库存来平稳过渡疫情。21Q1社会库存健康,3月底门店库存会比公司预期状态略高,5-6月会逐步降至目标水平,所以2季度公司库存将保持健康水平;

  消费者培育:整个行业往消费者培育方面投入比较多,公司在这方面拥有差异化竞争力:1)差异化博物馆(还在酿酒);2)品牌调性。公司有600年历史,文化历史感强;3)建立狮王荟。

  价格策略:公司对主要产品均已上调了出厂价,当前:1)臻酿8号提价成功;2)井台刚开始提价,但是市场接受度较高;3)典藏需要有不同的打法,来抬升品牌价值。

  费用投入:1)更聚焦高端消费群体;2)倾斜典藏以上产品投入。

  与国威合作进度:国威项目还没正式落地,有不确定性(21年业绩目标不含国威项目)。

  3.酒鬼酒:新品内品主打婚宴市场,内参翻番确定性强

  产品:1)内品酒主打宴会市场,定价200多;2)湘泉系列目前是几十块到100块,未来提升后主打100多价位带,控制量在10%左右;3)红坛:目前核心产品是红坛18和20,实际成交价在350-400元,红坛去年2个多亿;4)短期内参以放量为主,保持价格稳定,今年是要做一个翻倍,未来会逐步提价,保持量价平衡。

  产能:酒鬼是5年的基酒,内参是8年的基酒,目前基酒储量是41,000吨,然后现在年产能是1万吨,优级酒率50%多,恢复生产二区增加七八千吨产能,三区一期增加3000吨产能,一期+二期增加10800吨,未来产能可以达到3万吨。

  渠道:1)今年公司会大量增加经销商,内参增加100-200左右,酒鬼计划增加200多个;2)酒鬼渠道利润率未来会保持在10多个点以上;3)今年全年任务是经销渠道覆盖所有地级市。

  4.安井食品:定增完善产能布局,全渠道拓展加速发展

  公司战略层面:2021年公司的口号:1)双剑合璧:安井品牌和冻品先生同步发展;2)三路并进:火锅制品、米面制品、菜肴制品协同发力;3)主食发力,主菜上市;4)开餐饮、推BC、扫盲区。

  产能方面:从2017年上市到2020年底,公司产能实现翻倍,达到60万吨左右。定增项目中针对新基地的建设和老基地的扩建都进行了规划,后续的3-5年公司还是按照产能复合增速20%来进行规划。当前面临的是招工难的问题,未来劳动强度减弱,劳动时间减少已经成为趋势,所以技改是一定要做的事情,也是公司在持续推进的项目。公司57项专利中,大部分是生产设备相关的专利技术,有助于提高生产效率。

  渠道方面:2020年公司发展了很多BC类经销商,今年的渠道战略是:开餐饮、推BC、扫盲区,即针对去年开发的BC类经销商,公司会继续帮助其做大;同时今年会重点开发餐饮渠道,所以今年仍会增加很多经销商。目前,餐饮、BC、渠道下沉都还有很大的空间可以开拓,但公司不会追求渠道数量,而更重视质量。

  5.盐津铺子:重点发力定量装市场,社区团购有望成为新增长点

  产品方面:1)公司上市以来,补足了“咸味”和“甜味”产品空缺,当前辣味零食和烘焙点心类零食仍是增长最快的休闲零食品类,其中烘焙类20年占营收比重达35%;2)产品战略方面,公司将逐步精简和优化散装类产品的SKU;在保持散装类业务发展的同时,公司于20年开始布局并成立独立的定量装事业部,预计今年将重点发力大单品定量装市场,产品主打深海和辣味零食等高潜力板块,3)定量装的产品已确定,鱼肠、蟹柳、魔芋爽这些,分三个价格带,8-10元鳕鱼肠和鳕鱼蟹柳面向商超,4-5块价格带以辣味深海零食为主面向便利流通系统,还有1、2元的小包装;

  渠道方面:1)注重资源倾斜,头部门店仍坚持“高举高打”策略,建设1万元成本的中岛,而腰部门店会布精简版中岛,去掉屏幕,成本节约了3/4;2)未来腰部门店会持续下沉战略;3)定量装开局就会全国招商;4)商超受社区团购等渠道的冲击,总体大趋势是流量下降的,公司转换思路开始重视社区团购新渠道;5)社区团购今年正常的话要做到1个亿,5年的目标是做到10个亿。

  6.绝味食品:休闲卤制品市场维持高增速,入局泛卤品牌潜力巨大

  产品方面:1)休闲卤制品增速维持10%+ CAGR高位,当前投资的泛卤制品(餐桌卤制品)如廖记棒棒鸡和盛香亭等品牌增长潜力巨大,找准模型将会迅速成长;2)SKU的更新迭代将更多考虑不同地域的市场需求和口味偏好,推出具有地方特色产品;

  渠道方面:1)休闲卤制品行业门店增长维持10%+增速较为合理(行业内品牌开店数约每年1000-2000家);2)下沉策略仍需观察县域经济发展的趋势;3)新的市场优先考虑大加盟商,其他投资品牌目前未完全开放加盟;4)大多数门店回本周期在12-18个月之间,24个月的回本周期在业内属于正常现象;5)绝配物流目前集中在服务一线城市自有企业商家为主,收入有所增长;6)未来五年将持续加大供应链投入力度;7)今年是体育赛事大年,盈利上预测较好,但总体水平仍需观察疫情等不利因素的影响,广告投放上不会太多。

  数据更新:本周贵州茅台仍处高位,整体库存表现健康

  贵州茅台:飞天散瓶批价约为在2750-2820元,近期部分经销商已进行6月打款,但尚未到货,整体供需矛盾仍较为突出;五粮液:批价约为980-1000元,部分经销商打款进度已达60%;泸州老窖:近期国窖批价约890-910元,整体较为稳健,截止5月国窖回款进度已超55%;山西汾酒:青20、青30批价约为338-355、759-800元,当前多数市场打款进度优于去年同期;洋河股份:海、天、M3水晶版、M6+批价分别约为120、270、415-420、620元;今世缘:四开、对开批价约为420、255元,整体表现较为平稳;古井贡酒:省内献礼版、古5古8、古16、古20批价分别为75-80、100、200、290、450元。

  投资建议:关注结构性分化&超预期逻辑,寻找业绩或超预期个股机会

  白酒行业繁荣和景气趋势、扩张动力未变,行业机会在于消费升级推动高端及次高端酒持续扩,把握6月白酒震荡中寻找核心资产配置机会

  1)高端酒:首推五粮液(批价过千等催化剂),同时关注贵州茅台Q2超预期机会(6月发货节奏);2)次高端:综合考虑估值因素和企业自身逻辑变化,首推水井坊(看好改革带来逻辑变化);3)稳定持仓:长期核心资产,比如:泸州老窖和山西汾酒等;今年表现或超预期的区域酒标的,比如今世缘等。

  风险提示:疫情影响超预期;白酒动销恢复不及预期;食品安全风险。

  

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