民生证券-中航机电-002013-2022年一季报点评：航空机电产业龙头地位凸显，1Q22业绩迎开门红-220504

　　事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收39.5亿元，YoY +10.3%；归母净利润2.7亿元，YoY +26.1%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY +32.8%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q22业绩基本符合市场预期。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主要是公司收到的政府补助等较去年同期有所减少。

　　利润率提升；研发投入持续加大。1）1Q22公司整体毛利率为22.8%，同比增长2.97ppt；净利率6.93%，同比增加0.68ppt，盈利能力有所提升；2）1Q22期间费用率为14.5%，同比增加2.0ppt。其中，销售费用率0.8%，与上期基本持平；管理费用率8.4%，同比增加0.8ppt；研发费用率5.4%，同比增加1.8ppt，研发费用2.1亿元，YoY+65.5%，公司研发投入力度持续加大。3）其他收益902.5万元，YoY -60.1%，主要是收到的政府补助较去年同期减少。

　　应收、合同负债增幅较大，或表明在手订单充足。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据94.7亿元，较年初增加13.0%；2）预付款项5.3亿元，较年初增加49.6%，系采购生产材料增加所致；3）存货62.9亿元，较年初增加1.0%；4）合同负债30.8亿元，较年初增加23.3%。应收、预付、合同负债均有不同幅度的增长，或说明下游需求旺盛，公司在手订单充足。此外，公司1Q22经营活动现金流净额-15.6亿元，去年同期为0.3亿元，主要原因一是公司收到销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所下降，且上年同期收到主机厂回款及预付合同款多；二是为供应商解付到期票据，本期购买商品、接受劳务支付的现金2.0亿元，YoY +17.3%。

　　聚焦航空机电主业，大力拓展民机业务发展。2021年，公司航空产品实现收入111.6亿元，YoY +23.9%，占总收入比74.5%；航空产品收入从2017年的54.6亿元增至2021年的111.6亿元，CAGR=19.7%，连续5年不断提升。公司除聚焦特种航空产品主业外，还依托特种航空核心技术优势大力拓展民用航空产品发展，2021年实现非航空产品实现收入37.2亿元，YoY+19.5%。随着C919为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率的进一步提升，公司在民用机电领域有望实现业务持续突破和发展。

　　投资建议：公司作为航空机电产业龙头，航空产品核心主业业绩持续增长，同时受益于“十四五”国产装备升级列装需求的拉动、机电系统国产化替代进程加速以及民机业务的快速发展，公司业绩有望实现继续增长。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是15.5亿元、18.5亿元、21.7亿元，当前股价对应2022~2024年PE为25x/21x/18x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022年30倍PE，2022年EPS为0.40元/股，对应目标价12.00元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。