光大证券-木林森-002745-跟踪报告之一:22Q1业绩承压,看好公司长期发展前景-220519

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日期:2022-05-19 23:10:39 研报出处:光大证券
股票名称:木林森 股票代码:002745
研报栏目:公司调研 刘凯  (PDF) 4 页 329 KB 分享者:mic****rq 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  公司发布2022年一季报,实现营业收入39.95亿元,同比增长-10.70%;归母净利润1.82亿元,同比增长-38.65%;扣非归母净利润1.73亿元,同比增长-36.50%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司发布2021年年报,营业收入186.15亿元,同比增长7.10%;归母净利润11.59亿元,同比增长284.10%;扣非归母净利润10.53亿元,同比增长279.68%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  点评:

  受海外局势和国内疫情影响,22Q1业绩下滑。公司朗德万斯品牌的销售主要在欧洲区域,俄乌局势给需求带来一定影响。一季度深圳和上海出现新冠疫情,公司相关的销售和原材料运输受到影响,使得销售收入和毛利率受到不利影响。

  2022年5月17日举行的上海市疫情防控新闻发布会上,上海市卫生健康委副主任赵丹丹介绍,目前上海全市16个区都已全面实现社会面清零。未来随着疫情逐步缓解,公司在上海区域的产品销售和原材料运输将逐步改善。同时公司积极加强渠道和品牌建设,加大Miniled等高端LED产品推广,看好公司长期发展前景。

  持续提升企业竞争力,经营业绩创新高。2021年,公司始终聚焦主营业务发展,精准分析研判市场形势,提前部署,发挥各个业务板块协同效应和生产规模效应。公司最大化释放制造产能,紧贴下游市场增量需求和积极争取存量市场份额。公司产能利用率和产销率不断提升,保证了公司市场占有率的稳定,进一步提升公司品牌影响力和产品盈利能力,实现了历年来最好的经营业绩。此外随着行业集中度提升趋势愈加明显,公司的战略布局、品牌渠道优势、规模化制造能力以及行业领导地位等核心竞争力更加凸显。

  整合计划与降本增效等措施效果显著。2021年,海外子公司朗德万斯整体经营质量和内部协同效应稳步提升,公司持续在品牌、渠道、研发、生产运营、全球供应链等方面进行深度整合,产业链协同效应持续释放,不仅维持了产业链优势,夯实了品牌影响力,也保障了公司的持续盈利能力。2021年,公司带息负债、资产负债率、应收账款等均有所下降。通过提高财务管理水平,科学控制成本费用支出,公司降本增效成效显著。

  一、朗德万斯品牌:

  公司已经完成朗德万斯业务的初步整合,确立了以“朗德万斯”为代表的海外品牌体系。公司逐步完善朗德万斯品牌的直销网络和分销商体系,2021年,朗德万斯在全球范围内有覆盖140余个国家及地区的贸易和零售渠道。公司与IMELCO、REXEL、SONEPAR等贸易渠道客户,以及沃尔玛、麦德龙、BAUHAUS等大型商业超市、零售渠道客户都保持长期稳定的合作关系。朗德万斯深耕欧美照明市场多年,拥有强大的品牌国际影响力和完善的全球营销渠道,在智能化浪潮中引领智能、健康照明产品的行业潮流。“朗德万斯”及旗下的“喜万年”、“Radium”、“DULUX”等全球知名品牌产品主要定位于高端光源和智能家居应用市场,产品涵盖家居与办公照明、工业照明及工业照明系统、智能家居业务及健康照明四大板块。2021年,朗德万斯品牌产品实现营业收入102.17亿元,销售毛利率为39.08%。

  二、木林森品牌:

  “木林森”品牌在LED照明领域,经过了二十多年精细化经营与积累,已形成了行业知名品牌,荣获“中国照明行业十大品牌”、光明奖“十大年度品牌”、“十大封装品牌”、“十大家居照明品牌”等荣誉。公司积极搭建线上营销团队,引进行业优秀人才,通过天猫、京东等电商平台,拓宽销售渠道,提升木林森品牌影响力,提高公司的销售收入。公司凭借强大研发能力和深厚技术积累,开始寻求在照明生态链中高端照明应用产品的突破,向高附加值、高量级与高成长性的LED细分领域深入布局。目前在夯实LED传统照明的基础上,公司重点布局植物照明、空气净化业务、深紫外线LED芯片和器件及硅基黄光LED等新业务和产品,不断拓展“木林森”品牌的产品体系和提升其品牌综合价值。2021年,木林森品牌实现营业收入19.84亿元,销售毛利率为36.48%。

  三、智能制造业务:

  公司的智能制造业务主要是中游LED封装,下游包括照明、显示和背光等领域。公司一直致力于产业链的垂直整合布局,通过自主生产PCB板、LED驱动IC、支架、胶水、包装材料等,在制造端形成了极具竞争力的成本优势和协同优势。通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明(厦门)有限公司的方式,双方形成战略合作,保证了上游LED芯片的供应,减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。公司的主要产品包括LED小间距、Mini Led直显、Mini Led背光、SMDLED及Lamp LED。2021年,木林森智能制造业务实现营业收入60.07亿元,销售毛利率为23.72%。

  四、投资建议:

  考虑到传统LED行业景气度出现下滑,我们下调公司2022-2023年营业收入分别为195.45亿元(较原预测调整幅度为-24.50%,同下)、211.09亿元(-31.55%),下调公司2022-2023年归母净利润分别为9.38亿元(-41.99%)、12.90亿元(-42.59%),新增2024年营业收入230.09亿元、归母净利润16.32亿元,对应PE分别为14x/10x/8x。

  考虑到公司作为国内LED品牌龙头厂商,积极推进渠道与品牌建设,持续推进Mini LED等高端LED细分产品市场,我们看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。

  风险提示:LED价格下行,Mini LED应用不及预期等。

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