光大证券-中炬高新-600872-2021年中报点评:成本上涨&费用增加,压制利润表现-210901

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日期:2021-09-01 13:36:54 研报出处:光大证券
股票名称:中炬高新 股票代码:600872
研报栏目:公司调研 陈彦彤,叶倩瑜  (PDF) 3 页 312 KB 分享者:li***n 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:中炬高新发布2021年半年度报告,2021H1实现营业收入23.16亿元、yoy-9.34%,归母净利润2.80亿元、yoy-38.51%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2021Q2实现营业收入10.53亿元、yoy-24.85%,归母净利润1.05亿元、yoy-57.86%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  酱油销售承压,渠道拓展稳步推进。单看子公司美味鲜,H1/Q2实现收入22.38/10.03亿元,yoy-10.2%/-26.7%。分产品看:Q2鸡精鸡粉增速放缓,实现收入1.33亿元,yoy+11.6%,其他品类收入有所下滑,酱油/食用油分别实现收入6.21/0.70亿元,yoy-28.2%/-56.5%。H1收入下滑的主要原因是下游需求疲软,产品动销放缓,渠道库存偏高,叠加社区团购冲击,调味品销售承压。分区域看:Q2各区域收入均出现不同程度的下滑,东部/南部/中西部/北部区域收入yoy-18.9%/-24.0%/-32.8%/-39.1%。公司稳步推进渠道拓展,规划2021年将经销商数量增加至1700家。截至21Q2,公司在全国拥有1636家经销商,单季度净增105家,其中北部/中西部区域分别净增65/26家。分渠道看:Q2分销及直营渠道收入yoy-27.0%/-35.7%。

  成本上涨&费投增加,压制利润表现。Q2公司毛利率为36.2%,yoy-7.1Pcts,主要受到大豆等原材料采购价格上涨的影响。Q2销售费用率为11.6%,yoy-1.3Pcts,主要由于销售返利减少所致。管理费用率为6.0%,yoy+1.0Pct,主要由于人员薪酬增加所致。研发费用率为4.3%,yoy+1.2Pcts。综合来看,Q2公司成本上涨压力较大,期间费用率有所增加,净利润短期承压,Q2公司净利率为10.0%,yoy-7.8Pcts。

  推陈出新丰富品类,定增扩产布局长远。公司于4月推出5款火锅底料,布局复调景气赛道,进一步丰富产品线,产品先于线上渠道销售,随后会在线下推广。此外,公司于7月公告非公开发行股票预案,拟发行2.39亿股,募集不超过77.91亿元用于300万吨调味品扩产项目(70亿元)并补充流动资金(7.91亿元),大股东中山润田全额认购,发行完成后其持股比例将由25.00%提升至42.31%,彰显大股东对公司发展的信心。若募投项目顺利落地,预计新增酱油/食醋/蚝油年产能150/40/30万吨,酱类/复调等产能亦有提高,增加公司多品类的产能布局,为长期发展提供保障。

  盈利预测、估值与评级:考虑到公司成本端压力较大,叠加费用投放力度增加,我们下调中炬高新2021-2023年归母净利润预测分别为7.86/9.97/11.73亿元(较前次下调23%/16%/15%)。维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险。

  

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