浙商证券-亚玛顿-002623-深度报告:超薄光伏玻璃领军者,BIPV打开成长空间-220623

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日期:2022-06-23 15:33:21 研报出处:浙商证券
股票名称:亚玛顿 股票代码:002623
研报栏目:公司调研 邱世梁,王华君,陈明雨  (PDF) 28 页 1,633 KB 分享者:cat****jy 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  引领光伏玻璃迈向1.6mm时代;“原片+深加工”一体化盈利能力将提升

  公司为超薄光伏玻璃领军者,是全市场极少数能大规模批量生产1.6 mm超薄光伏玻璃的厂商之一。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产,“原片+深加工”一体化,解决了没有自主原片的痛点,业绩将大幅提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)凤阳硅谷承诺2022-2024年扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。

  股权结构:董事长合计控股34%;如本次重组完成,控股比例将提升至47%。钟宝申、钟书原为公司5月披露的前十大股东。

  光伏玻璃:轻量化为大趋势,1.6mm超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升

  光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm要薄20%,在重量和成本上具明显优势,也更符合BIPV场景下轻质化、高效化的需求,对光伏行业“降本增效”具重要意义。双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算2025年光伏玻璃需求达3378万吨,2021-2025年CAGR=35%。

  BIPV市场潜力大;公司为特斯拉太阳瓦、隆基BIPV玻璃供应商,为增长亮点

  2021年中国分布式光伏装机达20GW,需求超预期。BIPV为分布式光伏的重要应用,我们预计2025年市场规模达1350亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商,与隆基签订合作框架协议,合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时,公司与其他主流组件厂商关于1.6 mm超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。

  公司技术储备丰富,电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多

  2020年全球电子玻璃市场规模约84亿美元;2021年公司电子玻璃实现收入1.1亿元,同比增长276%,有望成业绩新增长点。2021年6月,钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议,未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV组件、TCO玻璃等多个方面展开多维度合作。

  大幅扩产:原片产能从近2000吨提升至近6000吨/天;盈利能力有望获明显提升

  目前凤阳玻璃原片一期已投产,产能达到1950t/天(对应2.0mm约1.2亿平方米/年)。凤阳二期计划再建4个1000吨/天窑炉,全部投产后公司原片产能将达5950吨/天(对应2.0mm合计约3.6亿平方米/年)。盈利能力提升:(1)降本:公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间;(2)产品结构改善:1.6mm超薄光伏玻璃盈利能力明显好于2.0mm产品,占比提升将提升盈利能力。

  投资建议:超薄光伏玻璃领军者,引领光伏玻璃迈向1.6mm时代

  预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元,年复合增速151%,同比增长417%/95%/57%,对应PE为27/14/9倍(考虑25亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。

  风险提示:光伏玻璃行业产能过剩风险;原片资产注入不及预期;新产品推广不及预期

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