华泰证券-煤炭行业: 价格强势格局或延续,炼焦煤更优-210528

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日期:2021-05-28 23:00:54 研报出处:华泰证券
行业名称:煤炭行业
研报栏目:行业分析 王帅  (PDF) 19 页 942 KB 分享者:jxl****68 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  紧供给与强需求提供基本面支撑;预计下半年煤价难走回头路

  在煤炭供应持续受限和需求前景强劲的支撑下,2H21动力煤与炼焦煤价格将维持高位。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上调21/22年动力煤基准价格至700元/吨,炼焦煤基准价格至1,550元/吨。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于炼焦煤受政府保供政策影响相对有限,且2H21需求前景持续改善,更看好炼焦煤价格上行空间。基于对基准价格的调整,提高对中煤能源、兖州煤业、中国神华和首钢资源21/22年的盈利预测(幅度)至101/107亿(76/77%)、137/144亿(21/19%)、463/467亿(7.5/7.7%)和港币15.7/15.7亿(47/47%),目标价分别上调至(港币)5.5、17.0、23.6和2.5。维持煤炭行业“增持”评级,中煤能源和兖州煤业为行业首选。

  供需格局走强有望利好炼焦煤价格

  预计下半年炼焦煤需求环比增速大于供应,供不应求格局持续将支撑价格维持高位。需求端,4月山西省焦化企业因中央环保组驻扎督察,生产受到严格限制,新建焦化项目也有所推迟。随着环保督察结束以及当前焦炭高利润的驱动下,该地区焦化企业已快速提高焦炉产能利用率并加速推进新项目建设,从而推升炼焦煤需求。供应方面,虽然国内和海外供应或边际增加,但预计增幅有限:1)山西地区频繁的安全/环保/税收检查将持续限制生产放量;2)山东省计划年底前关停3,400万吨煤矿,其中大部分为焦煤矿井;3)疫情原因使蒙古国进口量难有快速爬升;4)澳大利亚煤炭进口限令持续。

  动力煤价格或依然坚挺,但将受制于政府保供管控

  预计动力煤价格将在今年下半年维持较高水平,但由于政府保供政策以确保电力供应以及季节性的需求波动,价格或将出现起伏。我们认为旺季(夏季7-8月和冬季11-12月)煤耗环比增长可抵消保供下国内产量的潜在提升。考虑到下游电厂近期的补库需求和夏季高煤耗,预计煤价至少在8月中旬前将稳定在800元/吨以上。若夏季结束后生产强度没有再次收紧,煤价或于9-10月淡季有所回落。考虑到11-12月供暖季为全年动力煤需求最强阶段,煤价有再次冲高的可能。

  供需预期改善,叠加股东利润共享机制完善,行业有望迎来重估

  2017年以来尽管煤炭行业整体ROE保持稳定,但PB/ROE比率却持续下行。随着2017年行业产量扩张(“276”政策退出)和新增产能投放,煤炭价格下滑,但企业以量补价稳定了ROE。由于股价表现更多体现了煤价走势而非企业盈利,煤价中枢下移以及政策层面打压,促使市场形成了对煤价的悲观预期,致行业估值下降。我们认为该预期正在发生改变,国内供给增长放缓、澳煤进口限令以及稳健的需求增长正在被市场所认知。此外越来越多的煤企正在通过股份回购和提高派息比例增强与股东的利润共享。我们认为行业基本面预期改善以及股东回报增强将对行业重估提供坚实基础。

  风险提示:1)安全/环保督察力度放松;2)旺季需求不及预期。

  

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