中泰证券-贵州茅台-600519-稳字当头,不负众望-210731

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日期:2021-08-02 09:20:22 研报出处:中泰证券
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 范劲松,房昭强,熊欣慰  (PDF) 4 页 514 KB 分享者:非宁静****致远 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布半年报,2021年上半年实现营收490.87亿元,同比增长11.68%;实现归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  业绩符合预期,直营放量加速,系列酒乘势而起。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单二季度来看,公司Q2营收和归母净利润增速分别为11.61%和12.54%,基本符合预期,缴税影响消除驱动利润更快释放。现金流来看,21Q2销售回款279.7亿元,同比+13.79%,回款表现好于报表增速,经营净现金流232.0亿元,同比+124.89%,主要是集团及子公司在财务公司存款增加所致(客户存款和同业存放款项同增约68亿元)。预收款项来看,21Q2(合同负债+其他流动负债列示)为103.7亿元,同比-1.93%,环比Q1+72.44%,认为打款跨度不延长,未来预收保持低位将是常态。公司上半年生产基酒5.03万吨,其中茅台酒基酒3.78万吨,同比+3.0%,新增产能稳步释放。分产品来看,21H1茅台酒收入429.49亿元,同比+9.39%,渠道反馈上半年量增有限的情况下,我们预计价升贡献明显,背后驱动力来自于非标产品提价+直营渠道占比提升;系列酒收入60.6亿元,同比+30.32%,一方面受益于酱酒热而快速放量,另一方面提价效应贡献明显。分渠道来看,21H1直营渠道收入95.0亿元,同比大幅增长84.45%,占比提升7.66pct至19.39%,凸显出茅台直营渠道改革成效显著,全年直营渠道有望保持快速增长。21H1公司国内经销商2096个,同比净增50个,主要增加系列酒经销商。

  毛利率微降,缴税减少驱动盈利能力提升。21Q2公司毛利率91.01%,同比-0.20pct,主要是系列酒占比提升所致。21Q2公司期间费用率为9.76%,同比+0.61pct,其中销售费用率为3.19%,同比+0.73pct,主要是系列酒促销费用增加所致,管理费用率为7.58%,同比+0.57pct,主要是职工薪酬以及商标许可费增加所致。21Q2公司净利率为52.41%,同比+0.92pct,主要是缴税减少因素所致,21Q2税金及附加比率13.80%,同比-1.72pct。

  全年展望稳健,十四五确定性仍高。近期茅台整箱和散瓶批价分别上行至3750元以上和3000元左右,主要是淡季需求依然坚挺下供需紧平衡,目前发货节奏正常,七月逐渐到货。公司上半年经营节奏稳健,一方面直销网络搭建完成后放量明显,另一方面抓住酱酒热风口对非标产品及系列酒进行提价,同时加快系列酒招商、加大促销投放等方式打造系列酒新增长点,我们预计在传统渠道量增有限之下,直营放量及系列酒快增仍将是业绩主要增长点,全年10.5%的收入增长目标有望高质量实现。展望十四五,茅台由超强品牌力构筑的护城河依然稳固,在投放量稳步增长及结构持续优化的带动下,量价齐升路径清晰,十四五期间双位数复合增长确定性较高。

  投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为1118/1286/1473亿元,同比增长14.1%/15.0%/14.5%;净利润分别为543/630/728亿元,同比增长16.2%/16.1%/15.6%,对应EPS分别为43.19/50.16/57.97元,对应PE分别为39/33/29倍,重点推荐。

  风险提示:高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、食品品质事故。

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