东兴证券-东富龙-300171-公司深度报告:制药设备国产化进程开启,行业龙头乘风而起-210802

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日期:2021-08-02 17:24:28 研报出处:东兴证券
股票名称:东富龙 股票代码:300171
研报栏目:公司调研 胡博新,王敏杰  (PDF) 26 页 1,989 KB 分享者:yux****mu 推荐评级:强烈推荐(首次)
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研究报告内容
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  推荐逻辑:1)东富龙是国产制药设备龙头企业,多元化布局成效初显。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过多年的发展,东富龙现已实现药机+医疗+食品多板块三轮驱动的业务模式。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2020年营业收入为27.08亿元,同比增长19.6%;归母净利润为4.63亿元,同比增长217.9%。公司2020年收入约占制药专用设备行业总收入的14%,是国产制药装备的绝对领军者;2)疫情加速生物制药装备国产化。此次新冠疫情给国内制药装备企业提供了“大展身手”的机会,国产企业表现优秀。我们认为生物制药装备国产化进程已经开启,目前国产率极低,长期替代空间巨大,我们预计2024年仅前段压力设备的市场空间至少有403亿元;3)公司海外布局不断加深,目前已经逐步在周边发展中和新兴国家站稳脚步,正向欧美等高端国家发起冲锋。公司在美国、意大利等多处设立办事处和子公司,出海决心坚定,海外市场增长空间巨大,有望迎来收入和利润的双重提升。

  下游固定资产投资加速,制药装备行业新一轮景气已至。上一轮GMP认证结束后,我国制药装备行业逐步开启了升级转型的进程,以东富龙和楚天科技为首的国产制药装备企业研发投入稳步提升,产品性能提升的同时,业务上朝着多种类、智能化的整体解决方案提供商的方向前进,竞争模式向好,市场份额逐步提升,行业在2019年重新迎来景气周期。我国制药专用设备行业资产规模从2019年2月的207亿元,提升到2020年末的302亿元,增长45.67%;医药制药企业数量从2020年5月的7367家,提升到2021年2月的8228家,增长11.69%。

  新冠疫情引爆国产制药设备需求,生物药制药设备国产化可期。疫情大大缩短了药企与制药装备企业合作的磨合期。疫情期间,国产疫苗产线订单量大幅增加,我们从1)增强抵御政策风险等不可抗力因素的能力;2)降低生产成本;3)服务响应速度;4)产品质量,4个因素考量,认为国内生物制药企业的选择将逐步向国产化倾斜。生物药企业对于国产设备的需求已经初步显现。未来,随着大量在临床产品的获批上市,将带动巨大的需求增量。

  多元化布局效果初显,自东向西打开海外市场。公司最早以冻干机业务起家,从最初的单机业务不断深耕,现已经成为我国头部的冻干机系统提供商。在单赛道深耕的同时,公司不断拓宽赛道,打破单一赛道的天花板。目前公司业务范围已经涵盖制药工业中的注射剂、固体制剂、中药、原料药和生物药等方向,同时延伸到医疗科技和食品工程领域。公司自早期便布局海外,已经成为周边发展中和新兴国家的重要品牌,随着布局的不断加深,公司亦在美国、意大利等地设立子公司和代表处,布局欧美高端市场,实现全球销售态势。公司近5年海外业务收入占比约20%-26%之间,整体呈现稳步增长的趋势,预计占比有望保持提升。

  公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为6.92、8.41和9.99亿元,对应EPS分别为1.10、1.34和1.59元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为45.30、37.28和31.39倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:新冠疫情导致业绩波动风险;行业政策出现重大变化;海外业务经营风险;生物药生产设备国产替代进程不及预期。

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