中泰证券-美的集团-000333-行业整体承压,盈利环比改善 -210830

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日期:2021-08-31 18:30:59 研报出处:中泰证券
股票名称:美的集团 股票代码:000333
研报栏目:公司调研 邓欣  (PDF) 4 页 506 KB 分享者:zy***p 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  公司披露2021年半年报:

  2021H1:收入、归母、扣非分为1738.1亿、150.1亿、146.4亿,同比+25.0%、+7.8%、+8.8%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  2021Q2:收入、归母、扣非分为913.1亿、85.4亿、79.9亿,同比+12.9%、-6.3%、-7.6%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  收入:各品类增长稳健

  分产品看:暖通空调收入764.1亿,yoy+19.3%;消费电器收入649.6亿,yoy+22.5%;机器人自动化系统及其他收入126.9亿,yoy+33.3%。

  分地区看:国内收入998.5亿,yoy+29.3%,其中高端品牌COLMO各产品市占率均明显提升,年轻品牌华凌收入yoy+150%;国外收入739.6亿,yoy+19.6%。

  分渠道看:①线上:全网销售规模520亿,同比增长20%以上,其中互联网品牌布谷收入yoy+48%。②线下:加速直营零售变革,提升渠道效率,超90%零售商可直接向公司下单,存销比下降20%。③海外:发力OBM,21H1海外零售网点新增超1.8万家,开拓跨境电商,亚马逊Prime Day促销旗舰销售同比+150%。

  利润:代工出口承压

  H1毛利率23.2%,较20年同比-2.3pct。拆分看,空调业务及海外代工业务造成影响相对较大。①H1暖通空调业务毛利率21%,较2020年同比-3.35 pct,降幅高于消费电器及机器人业务,同空调行业复苏相对较弱有关②海外业务毛利率较同期-4.3pct,国内业务毛利率较同期-0.8pct,考虑海外业务中含毛利率上升的机器人业务,实际家电代工出口业务毛利降幅或更大。销售、管理、研发费用率分为9.3、2.4、3.1%,较2020年同期+0.3、-0.5,-0.1pct,整体费用率有所压缩。

  净利率H1为8.8%,较同期下降1.4pct,较19年-1.65 pct。Q2较Q1环比提升1.5pct,较20年同期仍下降2pct。

  未来看点:

  国内:原材料价格止涨需求有望复苏,根据奥维云网数据,空调6、7月线上零售已恢复正增长,根据产业在线数据,行业9月排产较20/19年同比+11%/16%,验证行业回暖。

  海外:①高基数无需过分担忧,美的20H2海外业务增速8%,基数压力有限。②OBM占比提升有望更好传导涨价压力:公司21H1海外零售网点及跨境电商布局积极,随着OBM业务占比扩大,公司海外业务盈利受原材料影响将降低。

  多元化:2020年末,美的调整业务架构为智能家居、机电事业群、暖通与楼宇、机器人与自动化和数字化创新五大事业群。2021H1,公司并购万东医疗,库卡中国区协同性明显加强,新能源产线正式投产,未来2B业务发展值得期待。

  投资建议:

  我们判断原材料上涨是制约行业的中短期因素,长期行业看点将回归内销格局优化后的盈利提升及龙头公司多元化进展。美的治理结构完善、激励机制充分,战略调整灵活,有望打开长期成长空间。预计公司21-23年收入3283、3557、3795亿,同比+15%、+8%、+7%,预计公司21-23年业绩为291、330、379亿,同比+7%、+13%、+15%,对应16、14、12X,维持“买入”评级。

  风险提示:

  原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动,多元化业务开展不及预期。

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