国联证券-中国天楹-000035-重力储能补位双碳，环保主业延伸助攻-220704

　　投资要点：

　　中国天楹以垃圾焚烧和环保设备为始，通过不断并购和买断海内外先进技术，构建自身研究院团队，实现城市环境综合服务全产业链布局。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年公司入局储能赛道，获得全球重力储能龙头公司Energy Vault国内独家技术授权，如东项目正在实施，技术性能验证后，储能业务有望实现高增长，打开公司第二成长曲线。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　环保主业稳定，轻资产化入局新能源：

　　公司垃圾焚烧发电、环保设备与工程、城市环境服务三项主业稳定发展，2021年，公司出售海外资产Urbaser，资本结构明显改善，轻资产化后现金流充沛，陆续回购1.12亿股份用于股权激励，彰显公司发展信心。公司获得EV公司国内独家技术授权，入局新能源业务，形成环保+新能源双轮驱动。

　　固体重力储能有望填补低成本快装机储能技术空白：

　　随着风光装机规模持续提升，预计2025年国内储能装机量可达14.88GW，对应21-25年CAGR为50.12%。重力储能技术可行性高，转化效率在85%以上。通过比对抽蓄、电化学储能等，重力储能成本介于抽蓄与电化学之间，装机速度1年以内，可以追赶风光速度助力双碳目标，同时具有安全、可拓展、长时储能、选址灵活等优点，极具应用价值。

　　抢占先机，环保+央企+政府多重助力重储绽放：

　　EV在重力储能项目研发超5年，项目已经迭代2代，重力块运动控制技术壁垒较高，EV1 CDU项目于瑞士已商用，技术水平行业领先。公司获独家技术许可，抢占国内先机，积极与如东政府、国网、电建、三峡等央企合作。公司原有环保全产业链可直接保障重力块原材料来源，完美适配重力储能业务，打造环保+储能全新闭环生态与低碳链条。

　　盈利预测、估值与评级：

　　考虑到公司形成环保+新能源双轮发展格局，我们预计22-24年公司营收分别为58.31/89.77/144.01亿元，归母净利润分别为7.57/11.31/15.77亿元，EPS分别为0.3/0.45/0.62元/股，3年CAGR为28.8%，对应PE分别为17.9x/12x/8.6x。综合相对估值法与DCF估值法，给予目标价8.1元，对应2023年PE为18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目推进不及预期；环保政策变动风险；国际业务风险。