太平洋证券-6月PMI数据点评:被低估的制造业PMI指数-220630

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日期:2022-07-01 19:42:17 研报出处:太平洋证券
研报栏目:宏观经济 尤春野  (PDF) 10 页 925 KB 分享者:wj***1
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研究报告内容
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  制造业PMI被低估,经济景气度实际很高。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月制造业指数较上月提升0.6个百分点至50.2%,重回至荣枯线以上。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在疫情形势改善、复工复产全面推进、稳经济配套政策持续推出的情况下经济复苏趋势明显。值得注意的是,6月制造业PMI是被低估的,实际上经济景气度应比数据显示的更好。我们在4月份的PMI数据点评《供应链问题凸显》中曾指出,4月PMI的“47.4%”实际上是被高估的,同样的原理,6月PMI是被明显低估的。这背后都是因为“供应商配送时间”指数发出了错误的信号。在正常经济环境中,供应商配送时间指数越低,即供应商供货越慢,反映出需求越旺盛,厂商供不应求,即经济景气度高。所以PMI中这一项在加权计算时为逆指数,其值越低,总的PMI指数越高。而疫情冲击期间供应商配送效率由于防控的阻隔而下降,实际上反映出经济受到负面冲击很大,但在计算时却给PMI总指数非常大的正向贡献,所以前几个月PMI指数被“高估了”。6月份供应商配送效率大幅上升,体现为这一分项指数由44.1%上升至51.3%,这本是疫后复苏的积极因素,但在加权计算时却拖累了PMI指数1.08个百分点。由于供应商配送时间指数在疫情中逻辑发生转变、但计算方法未变,所以6月PMI指数实际上被较大幅度地低估了。当前经济正在处于较强的复苏路径中。供需两端继续修复。结构上仍是生产强而需求弱的格局。6月新出口订单较5月上升3.3个百分点至49.5%,显示出出口仍具韧性,符合我们此前的判断。价格指数继续回落。在大宗商品价格回落的背景下,企业端通胀压力正在减轻。大中小型企业景气度差距缩小。可能因为大型企业中很多企业位于产业链上游,原材料价格下降拖累了相关企业景气度。而中小型企业则因成本下降和政策纾困而有所改善。

  服务业及建筑业大幅回暖。6月份非制造业商务活动指数升至荣枯线以上,录得54.7%,高于上月6.9个百分点,其中服务业指数的反弹更加显著。6月服务业指数较上月大幅上升7.2个百分点,达到54.3%,反弹至临界线以上。这是疫情防控形势改善的直接结果。交通运输、零售等行业复苏显著,商务活动指数均位于55.0%以上。6月建筑业指数为56.6%,较5月提升4.4个百分点。一方面基建依旧发力强劲。另一方面地产开工增加。疫情期间很多项目被迫停工,随着疫情隔离的解除,相关建筑项目重新开工,拉动了建筑业景气度。随着财政政策逐步落地及商品房销售触底回升,下半年基建和房地产继续向上修复的确定性较大,建筑业景气度有望持续抬升。

  经济正处于快速修复期。我们此前在报告《短期内经济复苏会很强劲——5月经济数据点评》中指出,随着疫情防控力度的放缓和此前各类需求的补偿性释放,短期内中国经济将会出现较为强劲的反弹。6月制造业PMI排除供应商配送指数的干扰后已经显示出较高的景气度,非制造业PMI则大幅超预期反弹,显示出经济复苏的动力较为强劲。叠加上游原材料价格下降带来的中下游企业利润改善,复苏交易仍为当前市场的主线逻辑。下半年经济增速将先快后慢,8月之后经济动能可能会放缓。

  风险提示:国内疫情反复。

  

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