国海证券-璞泰来-603659-事件点评:一体化成效显著,迎中长期向上-210613

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日期:2021-06-15 13:11:53 研报出处:国海证券
股票名称:璞泰来 股票代码:603659
研报栏目:公司调研 谭倩,尹斌,黎江涛  (PDF) 5 页 385 KB 分享者:xuw****ua 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  投资要点:

  高端负极龙头,动力放量有望驱动份额提升。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是全球领先的高端负极龙头,公司产品明显定位高端,2020年负极销量6.3万吨,YoY+38%,对应单吨收入约5.8万元,而同期翔丰华/中科电气/贝特瑞/杉杉单吨收入约2.8/3.1/4.2/4.3万元,与之对应的各公司2020年销量分别为1.45(YoY-10%)/2.40(YoY+35%)/7.53(YoY+28%)/5.9(YoY+24%)万吨,得益于LGC动力在2020年放量,公司销量增速高于竞争对手。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从单吨盈利维度来看,公司2020年单吨毛利为1.8万元,而杉杉/贝特瑞/中科电气/翔丰华分别为1.2/1.5/1.1/0.8万元,公司单吨毛利亦明显高于同行竞争对手。

  我们认为,公司2018年及之前主要供应消费类负极,动力类负极2019年供应LGC,伴随LGC需求快速上量,2020年供应LGC约2万吨,动力占比由2018年约0%提升至2020年约30%。2021年开始,公司加大对CATL及LGC供应动力负极,预计2021年公司动力类负极有望占比提升至50%,2022年有望进一步提升。公司2020年负极市占率约17%,伴随动力负极放量,预计公司市占率有望持续提升,体现出强劲的增长韧性。

  积极资本开支,加码产能迎接动力负极需求。公司消费类客户包括ATL、LG、三星、比亚迪等客户优质,龙头地位显著。2021年公司核心动力客户主要是LGC、CATL,2022年海外客户如SKI、Northvolt等有望放量。2018/2019/2020/2021Q1公司资本开支分别为7.9/10.5/7.5/3.5亿元,2020公司负极有效产能约7万吨,配套6万吨石墨化加工产能。公司账面资金充足,单吨负极资本开支约2~3万元,2021Q1货币资金+交易性金融资产为58亿元,占总资产比重约38%。公司2021年/2022年/2023年有效产能有望提升至10万吨/18万吨/25万吨,2023年配套20万吨石墨化加工产能,一体化版图清晰。中国是全球负极核心生产基地,2020年中国产量占全球85%,2025年全球负极需求有望超133万吨,2021~2025年CAGR为35%,长期成长空间大,公司产能积极配合需求,有望持续受益。

  负极+涂覆膜+锂电设备+铝塑膜四轮驱动,长期成长可期。公司当前已经形成石墨化/负极一体化配套能力,构建良好的竞争壁垒与成本优势。涂覆膜加工方面,2020年加工量为7.1亿平,占湿法出货量合规声明27%,单平盈利约0.22元,公司2020年产能为10亿平,2021年将提升至20亿平,2023年有望达35~40亿平。锂电设备方面,2020年收入4.6亿元,毛利率27%,公司已经形成涂布、卷绕、叠片、化成分容等核心产品线,全球动力电池厂商加码资本开支,进入新一轮扩产高峰,预计将拉动公司锂电设备高速增长。铝塑膜方面,2020年公司销量758万平,同比增长23%,实现收入0.94亿元,毛利率24%,公司铝塑膜有望维持快速增长态势,国产化率有望进一步提升。

  整体而言,我们认为,公司负极业务一体化优势显著,自上而下进军动力负极有望提升市占率,客户涵盖LGC、CATL、SKI、Northvolt等全球核心动力电池厂商,伴随产能积极扩张,未来成长路径清晰。此外,公司涂覆膜加工产能快速扩张,积极响应CATL等核心客户需求,加快推进三星SDI、LGC、特斯拉等国际客户的产品认证。全球动力电池厂商进入新一轮资本开支高峰期,有望拉动锂电设备需求高速增长。铝塑膜技术持续升级,进口替代有望加速。整体来看,公司多业务向好。

  上调公司至“买入”评级:预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为15/21/27亿元,eps为2.1/3.0/3.94元,对应PE分别为57/40/30倍。基于公司卡位优质赛道,拥抱LGC、ATL、CATL等优质客户,全球地位凸显,产能积极扩张迎接旺盛需求,我们看好公司中长期向上的发展机会,上调公司至“买入”评级。

  风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。

  

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