华泰证券-动态点评: 核心PCE,重启效应继续体现-210731

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日期:2021-07-31 15:17:05 研报出处:华泰证券
研报栏目:宏观经济 朱洵,易峘  (PDF) 6 页 578 KB 分享者:y**a
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研究报告内容
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  美国6月核心PCE环比+0.45%(前值+0.54%、今年3-6月环比均值0.5%),略低于彭博一致预期的+0.6%;同比增速上行到+3.5%(前值+3.4%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月整体PCE环比+0.5%、同比上行到+4%(前值+3.9%)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体分项来看,6月新车价格环比2%(前值1.5%)、二手车环比6.7%(前值8.1%),供给瓶颈仍在困扰,涨价幅度持续较大。房租价格环比0.3%持平前值。交通服务环比2.1%(前值0.6%)、娱乐服务环比0.6%(前值0.3%)、餐饮酒店环比1.3%(前值0.5%),三项重启相关门类价格环比均高于前值。部分服务业——医疗、金融、通信等价格环比涨幅较前值小幅回落。房租价格涨幅暂时滞后,是6月核心PCE低于预期的主要原因;其他重要的涨价因素——机动车、重启相关门类涨势仍然不减。

  从环比拉动贡献率来看,“重启相关”门类对6月核心PCE环比贡献率达到34%;机动车涨价的贡献率同样为34%;房租涨价的贡献率为13%。三类价格对核心PCE环比涨幅的总贡献率达到80%(前值修正为50%),尤其是重启相关门类的贡献较前值增长较多。同比拉动贡献率来看,“重启相关”门类对6月核心PCE同比贡献率为16%;机动车为19%;房租为12%。三类价格对核心PCE同比的总贡献率约为47%(前值修正为42%)。

  总体而言,服务业涨价正逐渐“接棒”耐用品/实物——一方面由于经济重启下的需求修复,一方面由于服务业岗位缺口仍较大、行业薪资水平上涨。服务业需求回升快于供给,“重启相关”的交通服务、娱乐服务和餐饮酒店三项环比涨幅均走高;PCE房租环比涨幅持平前值,低于6月美国CPI分项中的房租价格环比涨幅(0.5%),PCE房租分项涨价有所滞后,但如我们在20210726《为何近期美国通胀可能继续超预期?》中所述,本轮全球地产价格上涨周期较有粘性,租金或终将随房价上升。

  我们预计7月核心PCE环比涨幅仍可能持平或略高于6月份。7月份,需求端,我们跟踪的美国酒店入住率、城市出行指数、航班数等中高频指标已接近(或超过)疫情前同期水平,机票、酒店等价格有望进一步往疫情前水平修复。与之相对,在生产端,美国粗钢产量、发电量也接近2018-2019同期水平,工业生产逐渐恢复或在一定程度上缓解耐用品涨价压力——除汽车涨价幅度依然较大以外(可能受芯片制约),6月份的家具、音像产品价格环比涨幅已经较前值回落。

  若7-9月核心PCE环比涨幅均为+0.5%,核心PCE同比增速将在Q3突破4%、Q3均值将在4%左右。考虑房价、薪资等因素带来更多的通胀“粘性”,核心PCE全年中枢甚至可能超出美联储6月议息会议预测的3%——而该预测值已经较3月议息预测的2.2%大幅上调。如我们在20210729《7月FOMC:有所进展,静待7月非农》中所述,核心通胀上涨的持续性或超预期,继续挑战美联储对于“通胀只是短期现象”的判断。6月PCE数据公布后,10年期美债收益率从1.25%走低至1.22%。尽管通胀数据不停上行,但在联储可能“提前”加息预期推动下,长期通胀预期走低、利率曲线趋于扁平化。截至07/30,自6月17日FOMC议息以来,美国10年期国债利率从1.51%回落到1.24%;美国2年期-10年期利差收窄25bps、缩窄到105bps。

  风险提示:海外疫情控制不及预期;全球经济重启慢于预期。

  

  

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