安信证券-投资策略主题报告:茅指数,潮水退去,何去何从?-210513

查看研报人气榜
日期:2021-05-14 13:39:25 研报出处:安信证券
研报栏目:投资策略 陈果,张雪娇  (PDF) 19 页 1,150 KB 分享者:cel****e5
请阅读并同意免责条款

【免责条款】

1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

研究报告内容
分享至:      

  ■2016年以来,随着资本市场国际化进程加速、经济发展新时期下结构的调整,以A股优质龙头企业为代表的“核心资产”受到了长期配置型资金的追捧,其中:

  1)2016年开始,食品饮料、医药、家电等现金流好、盈利稳定的消费品行业在此前的低估值背景下实现了戴维斯双击(2016-2017年)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】之后随着工业化完成,消费对经济增长的贡献占比大幅提升,长逻辑得到市场认可,估值进一步向美股同行靠齐(2019-2020年);

  2)2019年开始,新能源、消费电子、工程机械等高端制造业公司凭借其全球竞争力和盈利能力的大幅提升,也被纳入核心资产这一范畴,估值加速提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行至2020年,受益于全球流动性泛滥、疫情之下龙头企业盈利优势凸显等因素,国内核心资产估值集体大幅抬升,部分公司估值显著泡沫化。

  ■以茅指数指代核心资产进行分析,春节之后,在10年期美债利率大幅提升这一导火索的影响下,A股茅指数出现了长达近3个月的调整。近期美债利率上升幅度已趋缓,且全年幅度已充分预期,但茅指数股价仍受到较大压制,我们认为其性价比降低是本轮调整背后的主要因素。

  ■纵向比较:从绝对估值水平来看,考虑到中美十年期国债利率已几乎回到疫情前,整体茅指数估值较疫情前仍有30%的扩张。而从相对估值水平来看,对照美国FAAMNG六大巨头在全部美股中的市值占比与盈利占比始终保持着较为匹配的上涨斜率,我们认为茅指数市值占比减去盈利占比的差额的安全区间至少应为五年滚动均值的正负1.5倍标准差内,至今仍存在较高估值溢价。

  横向比较:而从国际比较角度而言,目前我国茅指数(剔除银行保险)的估值水平仍高于美股核心资产(剔除金融)约20%:

  1)2020年8月至2021年2月,整体A股的上涨主要由大盘股带动,期间代表核心资产的茅指数涨幅达41.6%,估值提升24.6%;期间美股核心资产股价无明显上涨。

  2)剔除银行保险后茅指数成分股当前的估值水平明显高过我们构建的美股核心资产组合。剔除低估值高市值的招商银行、中国平安,以及美股核心资产中银行股的影响,茅指数成分股的估值水平在2020年3月后便超越美股核心资产组合的估值水平,至今仍高出20%左右。

  ■经历过前期调整后,我们认为未来茅指数内部大概率会基于基本面发展趋势和当前的估值水平进一步分化,具体而言,

  1)由于经营模式稳定、盈利确定性强,传统赛道股的估值波动对短期盈利增速的敏感性不强。随着2017年以来“长期配置型”资金持续流入,预计估值中枢相较此前将发生永久性上移,但估值水平仍需与盈利能力、成长性相互匹配。值得注意的是,2016-2019年期间,食品饮料、医药生物等消费龙头的估值贡献:盈利贡献几乎在2:1以上,估值折价已得到修复。在当下基本面逻辑并没有发生颠覆性改变、企业盈利结构回归正常化的背景下,估值继续提升的空间较为有限,过高估值需要由盈利进一步消化。

  2)新兴产业的投资由于技术研发、需求和政策的不确定性决定其必须以短期视角密切跟踪盈利的情况,确认成长的可持续性。一旦需求下滑、盈利增速不及预期,则需谨防戴维斯双杀风险。

  考虑到我国目前整体经济仍处于复苏进程中,货币政策稳健,通胀压力不大;而美国在去年大放水之后已然出现滞胀苗头,通胀高企,我们认为,若中国核心资产的估值水平适度调整至合理区间后,后续性价比仍优于海外同类公司。

  ■风险提示:经济发展趋势大幅变动,美债波动大超预期

  

我要报错
点击浏览阅读报告原文
数据加工,数据接口
我要给此报告打分: (带*号为必填)
慧博智能策略终端下载
相关阅读
2021-06-15 投资策略 作者:陈果,夏凡捷 24 页 分享者:zha****bo
2021-06-14 投资策略 作者:陈果,夏凡捷,林荣雄 19 页 分享者:526****24
2021-06-06 投资策略 作者:陈果,夏凡捷 18 页 分享者:rach******234
2021-05-30 投资策略 作者:陈果,夏凡捷 20 页 分享者:ph***e
2021-05-23 投资策略 作者:陈果,夏凡捷 23 页 分享者:duan******txt
关闭
如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
 将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
*我要评分:

为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

当前终端的在线人数: 100801
扫一扫,慧博手机终端下载!

正在加载,请稍候...