信达证券-嘉必优-688089-业绩符合预期,改善即将到来-220817

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日期:2022-08-17 08:32:14 研报出处:信达证券
股票名称:嘉必优 股票代码:688089
研报栏目:公司调研 马铮  (PDF) 6 页 565 KB 分享者:wsy****77 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:嘉必优公布2022年中报。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月16日,嘉必优公布2022年中报,公司上半年实现营业收入1.71亿元,同比增长4.93%;实现归母净利润5002万元,同比下降25.96%;实现扣非归母净利润3589万元,同比下降23.41%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2022二季度实现营业收入9561万元,同比增长13.44%;实现归母净利润2680万元,同比下降20.74%;实现扣非归母净利润2186万元,同比下降8.60%。

  点评:

  上半年婴配市场疲软,Q2营收略超预期,同比增长来之不易。受出生人口数量下降影响,我国上半年婴配粉市场呈同比收缩态势,据AC尼尔森数据,1-4月行业整体销售额同比下滑4.4%,销售量下滑6.2%。同时,多家婴配粉厂商渠道库存过高,上半年以消化渠道库存为主,新品生产有所减少。在此两重因素的干扰下,尽管公司客户遍布国内,营收仍然取得同比增长,实属不易。营收端看,尽管国内市场情况不乐观,但公司在国外市场的销售额进一步提升,上半年海外收入占比已接近50%,为公司营收提供了重要支撑。

  多项业务成长,公司利润承压但符合预期。毛利率端看,22H1公司毛利率为45.46%,同比-10.49pct,环比+0.47pct。其中,Q2毛利率为43.90%,同比-14.64pct,环比-3.53pct。尽管受产品结构及原材料成本上升影响,毛利率同比有所下降,但环比去年下半年已呈企稳态势。费用端看,公司多项业务的同时发展使得费用率有所上升。销售费用率方面,公司为开拓动物营养业务,加大市场投入,22H1销售费用率达7.41%,同比+1.54pct,环比+3.10pct。其中,22Q2销售费用率为6.15%,同比-0.26pct,环比-2.85pct。管理费用率方面,由于公司年初实施股权激励计划,股权摊销费用使得22H1管理费用率达10.36%,同比+3.98pct,环比+2.86pct;22Q2管理费用率为9.71%,同比+3.94pct,环比-1.47pct。研发费用率方面,公司根据战略扩充研发团队,22H1研发费用率达8.57%,同比+1.51pct,环比-1.77pct;22Q2研发费用率达8.94%,同比+2.00pct,环比+0.84pct。财务费用率方面,由于汇率波动造成汇兑收益增加,22H1财务费用率为5.14%,同比-1.44pct,环比-0.48pct;22Q2财务费用率为-9.96%,同比-6.57pct,环比-10.91pct。因此,公司净利润率承压,22H1净利率为28.03%,同比-15.48pct,环比-4.06pct;22Q2净利率为27.15%,同比-15.61pct,环比-1.99pct,导致公司归母净利润承压。

  各项业务进展良好,下半年有望迎来改善。在最为令人关注的婴配粉新国标注册方面,截至7月31日,全市场已经通过注册的符合新国标的配方超过120款产品、超过40个系列,自上半年末起注册进程呈现加速趋势。在国际市场开拓方面,国际大客户订单持续增长,多国际大客户开发已进入商业谈判阶段。同时,公司在欧洲市场积极布局新营销渠道,计划在巩固开发婴配客户的同时,同步挖掘健康食品领域的机会。在SA方面,公司在上半年一方面成功获得SA化妆品备案功能扩项,另一方面获得SA产品与新食品原料N-乙酰神经氨酸具有实质等同性的认可。截至7月29日,有6个品牌的8款添加燕窝酸原料的化妆品产品在国家药监局备案,正在陆续上市销售,另有多家公司正在开发。在HMO方面,公司2’-FL已完成中试,获得96%纯度的产品,正在进行法规许可申报;3’-SL正在进行中试前准备。因此,伴随各项业务的加速推进及婴配粉渠道库存当前的良性水平,公司下半年业绩有望迎来改善。

  盈利预测与投资评级:业绩低点已现,把握布局良机。公司上半年受婴配粉市场渠道库存及行业收缩双重压制,公司业绩增长受到制约。下半年伴随疫情趋缓,公司在国家积极促进生育、婴配市场渠道库存良性和新国标注册进一步加速等多重利好叠加下,业绩有望迎来改善。明年看,新国标将于2月正式实施,而帝斯曼海外专利也将于6月迎来到期,公司业绩有望得到充分释放。远期看,HMO、OPO以及SA等产品则将有望打开公司多重成长曲线。考虑到下半年新国标注册后存在3个月的转换期,我们略微降低22年收入预期,同时考虑公司产品结构及原材料成本的变化,我们略微降低22年利润的预期。我们预计公司2022-2024年EPS为1.08/1.78/2.21元,分别对应2022-2024年42X、26X和21XPE,维持目标价61元及对公司的“买入”评级。

  风险因素:新国标注册进度不及预期,帝斯曼降价超预期

  

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