西南证券-江山欧派-603208-大宗业务暂处调整期,静待新业务放量-211028

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日期:2021-10-28 19:32:19 研报出处:西南证券
股票名称:江山欧派 股票代码:603208
研报栏目:公司调研 蔡欣  (PDF) 5 页 705 KB 分享者:jess******lan 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  业绩摘要:公司发布 2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收22.9亿元(+13.1%);实现归母净利润2.9亿元(-6.9%);实现扣非归母净利润2.6亿元(-9.1%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,单Q3公司实现营收8.8亿元(-8.3%);归母净利润1.1亿元(-36.0%);实现扣非后归母净利润1.1亿元(-36.1%)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Q3经营性现金流量净额2亿元,在同行普遍受地产现金流影响下公司仍保持了较好的正向现金流。

  盈利能力暂时承压,新业务加大投入。去年同期收入利润均处于单季度较高水平,今年来公司受地产影响发货放缓,低毛利率的零售业务占比提升、原材料价格上升、新产能投放后折旧摊销增加、加大家装新业务投入等多重影响下,盈利能力暂时承压。前三季度公司毛利率为31.4%(-1.9pp),Q3单季度毛利率为33.2%(-1.9pp)。费用率方面,前三季度公司整体费用率为15.5%,同比+2.4pp。Q3单季度毛利率为33.2%(-1.9pp),费用率为15.1%(+4.1pp),销售、管理、研发费用率于Q3均有上升,分别达8.2%(+2.2pp)、2.8%(0.7pp)、4%(+1.5pp),导致公司Q3单季度净利率为12.8%,同比-6.1pp。

  受地产影响大宗渠道增速下滑,零售渠道表现亮眼。前三季度公司大宗渠道收入达到16.9亿,下滑3.8%,剔除恒大影响后保持正增长。大宗渠道毛利率在原材料影响下仍增长0.8pp达到34.4%,公司展现出较强的生产制造和成本控制能力。经销渠道方面,在公司推出家装新业务后零售渠道开始放量。前三季度经销渠道实现收入4.2亿元,同比增164.1%;由于家装渠道仍在培育期毛利率较低,家装业务占比上升后毛利率下滑3.5个百分点至18.8%。我们预期全年看经销渠道将贡献6亿+收入,明年有望进入快速发力期,新增长点孕育渐成。

  工程代理+新零售齐头并进,静待业绩拐点。针对当前大宗渠道的潜在压力,公司前瞻性转变渠道布局:1)重视工程代理业务,对接区域中型地产商,帮助公司拓展工程业务外延,降低回款风险。截至21H1公司已拥有工程服务商200余家,其中21年上半年新增100余家,招商进展迅速。2)大力推进零售渠道变革,取消经销商独家代理,推行门店经销商、家装经销商同步开拓的业务模式,进军家装市场。公司以类工程标品覆盖家装公司,充分发挥制造和B端业务优势,竞争对手是占领绝大部分家装渠道份额的小厂,通过高性价比产品+稳定供货+品牌力实现降维打击。目前公司已在全国范围内拥有各类经销商(含门店经销商和家装经销商)几千家,通过家装公司将销售网点充分下沉,渠道空间大。展望后续,公司有望以单一爆品为入口推广联品,建立平台,增加品类联动及客户粘性,利润率可观。未来伴随渠道的战略转变及家装等业务放量,现金流压力有望缓解。

  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.96元、5.25元、6.68元,对应PE13倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。

  风险提示:地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;投产进度不及预期的风险;现金流回收不及预期的风险。

  

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