西部证券-2021下半年债券市场策略:放水的尽头-210517

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日期:2021-05-16 22:33:01 研报出处:西部证券
研报栏目:债券研究 赵博文  (PDF) 27 页 3,077 KB 分享者:cny****te
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  摘要内容

  我们当下或许又站在了新一轮债券牛市的起点。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前无论从国内外政策周期,还是国内经济周期看,都很类似于2013年底-2014年初。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)历次牛市的开启阶段注定不会平静,2014年、2018年上半年,10年期国债收益率都曾出现过20-30BP的反弹,但今天回顾当时,反而是加仓的好时机。所谓“左侧配置,右侧交易”,牛市初期的反反复复,虽然煎熬,但也能为踏空者提供再次上车的机会,也为高手们提供了展示交易水平的机会。

  收入分配不均、流动性陷阱等因素是发达国家长期通缩的根本原因,加之未来供给恢复,以及美元的国际货币属性等,导致未来虽然物价水平会有暂时上升,但短期内我们可能很难看到美国出现持续性的高通胀。

  无论通胀与否,美国都不会停止放水:如果通胀不大幅抬升,美联储自然会持续QE;而如果通胀抬升,则说明美国居民的消费需求终于被带动,美元广义流动性更会源源不断流向资源国。放水的最终结果,对内导致社会撕裂,对外继续向小型开放经济体输出通胀,导致这些国家被动加息,引发滞涨。

  美国从2008年之后,已经开始践行凯恩斯主义,但方式简单粗暴,消耗了中产阶层,没能拉动需求;中国从去年开始提出需求侧管理,尤其注重内循环,各种“让利”来增加中产阶层收入,从而增强消费对经济发展的基础性作用,这将在发展经济的同时,降低实际利率中枢水平。

  目前市场比较流行的一个逻辑是:输入型通胀导致我国货币政策即将收紧。但中国已经不是小型经济体,新一届央行也非常独立,2019年通胀一路飙升,并不影响央行继续降准,因为央行关注的不止是通胀本身,更是通胀的成因——供给不足还是真的经济过热。而未来一旦海外供给恢复,需求将会从中国撤出,则政策层更担心的将是如此高的大宗价格,会吞噬企业利润。从货币政策周期看,明年1-2季度,可能会再度放松。

  风险提示:海外疫情再度反弹,需求持续转入中国。

  

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