国海证券-三环集团-300408-深度报告:电子陶瓷龙头,加码MLCC拥抱国产化大浪潮-210508

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日期:2021-05-10 16:08:12 研报出处:国海证券
股票名称:三环集团 股票代码:300408
研报栏目:公司调研 吴吉森  (PDF) 39 页 1,800 KB 分享者:魏**利 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  5G与国产替代驱动电子陶瓷行业景气度持续上行。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】电子陶瓷行业下游应用主要来源于:(1)光纤连接器,5G时代基站与数据中心建设催生对光纤陶瓷插芯的增量需求,头豹研究院预计2023年中国光纤光缆线路总长度将增长至10,720万公里;(2)MLCC下游需求中,消费电子创新、5G基站建设与汽车电子化带来MLCC用量提升,中国电子元件协会预计,2023年中国MLCC市场规模将达533.5亿元;(3)陶瓷封装基座应用于半导体封装领域,未来有望持续受益于石英晶体振荡器与SAW滤波器的在5G时代中的需求增加;(4)陶瓷手机后盖能解决使用MIMO技术带来的金属手机后盖信号屏蔽问题,规模效应将显现后渗透率有望持续上升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)伴随5G通信、计算机、汽车电子等下游应用的快速发展,电子陶瓷市场规模将持续增长,头豹研究院预计2023年中国电子陶瓷市场规模有望超过1145亿元,叠加国产替代大趋势,电子陶瓷行业景气度不断提升。

  专注先进陶瓷材料研究50年,纵横双向发展构筑强大核心竞争力。三环集团以电阻用陶瓷基体起家,持续坚持“材料+”战略,主导产品已从最初的单一电阻发展成为目前以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等产品为主的多元化的产品结构,其中光通用陶瓷插芯、电阻器用陶瓷基体、氧化铝陶瓷基板的产销量均居全球前列。公司持续加码研发,不断开发新品实现横向的品类扩张,自主研发及量产的陶瓷封装基座与陶瓷劈刀均打破海外厂商的垄断。同时,公司积极实施垂直一体化的纵向布局,产业链不断向上游陶瓷粉体制备与磨具、设备延伸,目前已具备从原材料到成品的全制程生产能力,在推进降价策略进一步抢占市场的同时,维持公司45%以上的高毛利率水平,成本优势显著,公司竞争壁垒不断提高。此外,公司抢抓5G建设和国产替代发展机遇,加大投资力度,2020年非公开发行股票募投22.85亿元的5G通信用MLCC扩产项目与3.4亿元的半导体封装用陶瓷劈刀产业化项目,积极扩建产能以满足市场快速增长的需求,未来有望进一步抢占市场,提升公司市场地位,助力公司长远发展。

  盈利预测与投资评级:三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商,通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局,不断筑高公司竞争壁垒。我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显,自主创新研发的新产品不断推进市场,未来有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷劈刀扩产项目的产能逐步释放,积极拥抱国产替代机遇,实现快速成长。预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为20.83/28.01/35.24亿元,对应EPS分别为1.15/1.54/1.94元/股,当前股价对应PE估值分别为34/26/20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:被动元器件价格下跌风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;陶瓷劈刀国产替代进程不确定性风险;募投项目建设进度不及预期风险。

  

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