太平洋证券-索通发展-603612-定增收购欣源，两翼形成腾飞在即-220522

　　事件：5月16日公司公告定增收购欣源股份94.98%股权。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次交易完成后，欣源股份将成为索通发展的控股子公司。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　收购欣源，横向打通碳产业链两翼成形。索通作为国内预焙阳极龙头，一直致力于打造C+（carbon）战略，打造以“预焙阳极+锂电负极”为两翼的发展模式。目前锂电池负极材料第一大成本是石墨化，第二大成本是石油焦，而石墨化环节第一大成本是电力，所以降本的关键在于石油焦。预焙阳极和锂电负极的原材料都是石油焦，2021年索通石油焦采购量达300万吨，未来采购量超过550万吨，占到国内石油焦产量的1/4，有着集中采购的成本优势。此次收购欣源股份，横向打通石油焦→锂电负极，碳产业链协同效应优势显著。

　　欣源股份石墨负极业务快速发展。欣源股份主营石墨负极和薄膜电容，旗下内蒙古欣源主要负责石墨负极材料的研发、生产与销售。2021年欣源股份营收5.15亿元，其中石墨负极营收2.59亿元，同比增长56.92%，石墨负极的毛利率为40.40%，同比增加18.46pct。欣源股份的客户覆盖贝特瑞、山东科宇、宁波杉杉等，占比分别为19.59%、11.29%、9.75%，产品市场认可度较高。

　　20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，打开公司成长空间。2022年4月公司计划投资7.2亿元，在甘肃省嘉峪关市投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，其中首期为5万吨，整个项目预计2023年投产。根据高工锂电数据，2021年我国负极材料出货量达72万吨，同比增长97%，2016-2021年负极材料的复合增长率为43.58%。公司近期扩产负极+收购欣源，行动力极强，有望充分受益于新能源电池快速发展的浪潮，打开未来成长的天花板。

　　预焙阳极稳步扩产，2025年规划500万吨。当前国内电解铝扩产项目加速释放，4月运行产能4030万吨，预焙阳极需求旺盛。2021年索通预焙阳极产能为252万吨，其中嘉峪关59万吨，德州57万吨，云南60万吨，滨州60万吨，重庆16万吨。2022年将继续在四川新建35万吨，在云南扩产30万吨，届时预计总产能将达到317万吨。2021年公司预焙阳极单吨利润为729元，远高于同行水平，盈利优势明显。公司“十四五”规划产能达到500万吨，年增量约60万吨，扩产保障了业绩增长和稳定的现金流。

　　投资建议：公司预焙阳极稳步扩产，石墨负极成长可期。预计2022-2024年公司净利润为8.31/11.47/15.06亿元，对应EPS为1.81/2.49/3.27元，对应PE为11.6/8.4/6.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：扩产不及预期，新能源需求不及预期。