太平洋证券-索通发展-603612-定增收购欣源,两翼形成腾飞在即-220522

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日期:2022-05-22 21:43:44 研报出处:太平洋证券
股票名称:索通发展 股票代码:603612
研报栏目:公司调研 李帅华  (PDF) 8 页 1,063 KB 分享者:cnl****ew 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  事件:5月16日公司公告定增收购欣源股份94.98%股权。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次交易完成后,欣源股份将成为索通发展的控股子公司。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  点评:

  收购欣源,横向打通碳产业链两翼成形。索通作为国内预焙阳极龙头,一直致力于打造C+(carbon)战略,打造以“预焙阳极+锂电负极”为两翼的发展模式。目前锂电池负极材料第一大成本是石墨化,第二大成本是石油焦,而石墨化环节第一大成本是电力,所以降本的关键在于石油焦。预焙阳极和锂电负极的原材料都是石油焦,2021年索通石油焦采购量达300万吨,未来采购量超过550万吨,占到国内石油焦产量的1/4,有着集中采购的成本优势。此次收购欣源股份,横向打通石油焦→锂电负极,碳产业链协同效应优势显著。

  欣源股份石墨负极业务快速发展。欣源股份主营石墨负极和薄膜电容,旗下内蒙古欣源主要负责石墨负极材料的研发、生产与销售。2021年欣源股份营收5.15亿元,其中石墨负极营收2.59亿元,同比增长56.92%,石墨负极的毛利率为40.40%,同比增加18.46pct。欣源股份的客户覆盖贝特瑞、山东科宇、宁波杉杉等,占比分别为19.59%、11.29%、9.75%,产品市场认可度较高。

  20万吨锂离子电池负极材料一体化项目,打开公司成长空间。2022年4月公司计划投资7.2亿元,在甘肃省嘉峪关市投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目,其中首期为5万吨,整个项目预计2023年投产。根据高工锂电数据,2021年我国负极材料出货量达72万吨,同比增长97%,2016-2021年负极材料的复合增长率为43.58%。公司近期扩产负极+收购欣源,行动力极强,有望充分受益于新能源电池快速发展的浪潮,打开未来成长的天花板。

  预焙阳极稳步扩产,2025年规划500万吨。当前国内电解铝扩产项目加速释放,4月运行产能4030万吨,预焙阳极需求旺盛。2021年索通预焙阳极产能为252万吨,其中嘉峪关59万吨,德州57万吨,云南60万吨,滨州60万吨,重庆16万吨。2022年将继续在四川新建35万吨,在云南扩产30万吨,届时预计总产能将达到317万吨。2021年公司预焙阳极单吨利润为729元,远高于同行水平,盈利优势明显。公司“十四五”规划产能达到500万吨,年增量约60万吨,扩产保障了业绩增长和稳定的现金流。

  投资建议:公司预焙阳极稳步扩产,石墨负极成长可期。预计2022-2024年公司净利润为8.31/11.47/15.06亿元,对应EPS为1.81/2.49/3.27元,对应PE为11.6/8.4/6.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:扩产不及预期,新能源需求不及预期。

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