东方证券-中公教育-002607-首次覆盖报告:国省考大厦之基,泛职教百里之行-210617

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日期:2021-06-17 08:14:13 研报出处:东方证券
股票名称:中公教育 股票代码:002607
研报栏目:公司调研 项雯倩,吴丛露,李雨琪  (PDF) 49 页 2,598 KB 分享者:LW***8 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  职业教育龙头,多赛道快速成长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中公教育成立20年来已成为以公务员、事业单位、教师招录为核心,综合序列为新增长点的职业教育平台型企业。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020年面对疫情实现收入112.0亿元(yoy+22.1%),3年复合增速40.6%。归母净利润23亿(yoy+27.7%),3年复合增速63.7%,成长性突出。

  教研教学、产品、营销能力行业领先。教研&教学体系成熟,已形成规模化老师的管理能力,教学教研深入三四线城市本地化,行业领先。产品通过师资、课时、班型等多层次设计满足差异化需求,体现强大的内部资源整合能力。营销方面,依托规模领先的销售团队和全国化网点,实现自然和付费流量的转化,高效聚集分散流量。管理模式在教研、产品和营销形成可复制经验,保证了多赛道的下产品的品牌可持续性。

  协议班产品提升盈利能力,基地模式构建长期竞争壁垒。对比行业,协议班高退费率追求高市占率带动公司收入增长。边际对比20&21两年产品,21年以来对产品退费率适当下调并加大OAO比例,参数假设下核心产品毛利率同比提升。另外高客单价现金流是收入的2.7倍,现金流价值贡献理财收益。长期来看,虽然协议班属性和市占率存在矛盾,公司进一步有望通过基地模式形成成本优势,实现职业教育高性价比的赛道扩张。

  核心赛道空间充足,职业培训大有可为。对比海外,国内公共服务人员占比仍低于欧美,预计考试招录类赛道25年将达到1396亿元。职教市场持续受益于政策支持,市场空间大且格局分散。品牌和管理能力保证公司在新赛道强有力的用户获取、流量转化、课程匹配能力,支撑公司长期成长。

  财务预测与投资建议

  职业教育赛道绝对龙头,品牌、管理能力壁垒深厚。我们预测公司2021-2023年归母净利润28.5/36.3/45.1亿元,公司长期成长确定性高,采用自由现金流折现方法进行估值,对应市值2032亿,对应目标价32.95元,给予“买入”评级。

  风险提示

  粉笔华图激烈投入致竞争加剧、新赛道扩展不及预期,产品参数假设波动

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