光大证券-伊利股份-600887-2021年中报点评:21H1业绩超预期,利润率有望继续改善-210831

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日期:2021-08-31 23:58:55 研报出处:光大证券
股票名称:伊利股份 股票代码:600887
研报栏目:公司调研 叶倩瑜,陈彦彤  (PDF) 3 页 316 KB 分享者:iri****23 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:伊利股份2021年上半年实现营收/归母净利润565.06/53.20亿元,同比增长18.89%/41.60%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2单季实现营收291.43亿元,同比增长8.43%,归母净利润24.91亿元,同比下滑3.91%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  重点产品营收稳步增长,经销商拓展促进渠道放量。1)分产品看,2021年H1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现营业收入424.07/76.27/55.39亿元,同比增长19.65%/14.83%/13.80%,其中液体乳业务市场零售额份额同比提升0.7pct,稳居行业第一,常温白奶通过产品高端化升级,上半年收入实现同比30%以上增长,常温酸奶安慕希上半年收入同比增长10%左右,低温鲜奶通过加大渠道铺货和品牌推广快速发展,金典、伊利母品牌低温鲜奶上半年收入同比增长翻倍,剔除西部乳液后婴幼儿奶粉收入同比增长20%+,市占率提升0.9pct,奶酪实现收入6个亿左右,较去年同期翻倍,在C端的市占率同比提升6.7pct,旗下“金典”“畅轻”等重点产品销售收入比上年同期增长20.7%,其中新品收入占比15.6%,同比提升0.3pct。2)分渠道看,2021年H1经销/直营渠道分别实现营收539.33/17.20亿元,同比增长18.41%/12.02%,经销商数量较去年同期增长1209家。另据星图零研数据,公司常温液态奶市场份额居电商平台第一位。

  原奶价格上升致毛利率承压,费用率收缩下净利率改善。1)2021H1/Q2毛利率分别为37.4%/37.1%,同比下降0.76pct/1.58pct,毛利率承压主要系报告期内原奶及其他相关原辅料价格上涨(上半年原奶价格同比上涨15%,对公司毛利影响接近3%,预计下半年双节影响下,奶价相较上半年有所提升)。2)2021年H1销售/管理费用率分别为21.99%/4.44%,同比-1.83/-0.02pct,主要系公司为对冲成本压力,优化产品结构、减少买赠促销、开拓如O2O、社群营销等新零售渠道。Q2销售/管理费用率22.40%/4.57%,同比-0.35/+0.09pct。3)综上,公司21H1/Q2净利率9.45%/8.59%,同比+1.52/-1.13pct,Q2毛销差14.72%,同比下降1.2pct,公司积极调整策略应对原料价格压力,利润率仍有改善空间。

  盈利预测、估值与评级:考虑公司上半年业绩实现较高增长,后续产品结构升级,费用控制成效明显,盈利能力有望继续优化,上调2021-23年归母净利润预测至87.73/98.11/111.35亿元(较前次预测+5.8%/+3.0%/+2.2%),对应EPS分别为1.44/1.61/1.83元,当前股价对应PE为24/21/19倍,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情影响超预期;原材料成本波动;核心产品增长不达预期。

  

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