安信证券-商贸零售行业:“双周期”维度下,看化妆品代工发展机遇-210511

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日期:2021-05-11 16:13:20 研报出处:安信证券
行业名称:商贸零售行业
研报栏目:行业分析 刘文正,杜一帆  (PDF) 52 页 2,417 KB 分享者:19***1 推荐评级:领先大市-A
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研究报告内容
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  本文从化妆品行业发展周期和企业生命周期的“双周期”维度,看化妆品代工环节发展机遇:①行业高速增长,行至强监管时代,核心资源稀缺性凸显,驱动集中度加速提升;②不同阶段企业对代工需求量有所差异,当前国内初创型企业爆发,推动代工需求量增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ■行业发展周期:行业高度景气,行至强监管时代驱动代工环节集中度提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我国化妆品行业高度景气,根据欧睿数据,过去5年化妆品行业增速10%左右领跑全球,且涌现出精华、彩妆等高速增长的细分市场。化妆品代工处于行业中上游,该环节价值占化妆品终端价格10%左右,且市场集中度存较大提升空间。行至强监管时代,核心资源稀缺性凸显,驱动行业集中度提升。①原料成分“宽进严出”,原料商门槛提升、创新收益更受保障;②每原料商每原料的原料报送码具“唯一性”,原料报送码进入化妆品产品备案文件,将强化原料商与品牌商绑定关系;③功效宣称规范要求严格,考虑到功效宣称评价体系需要较大固定资产投入及团队建设成本,代工环节更具规模效应、有望通过进行功效论证延伸产业链价值。④化妆品注册人、备案人、质量安全负责人、境内责任人的资质及责任要求清晰;化妆品注册人、备案人、受托生产企业应当设置质量安全负责人,未依照规定设置,将面临罚款、停产停业、吊销许可证,甚至5年内禁止从事化妆品行业的处罚,使得“质量安全负责人”缺口扩大;根据猎聘及BOSS直聘,可以看到已经有大量的化妆品质量安全负责人招聘需求,其薪水普遍高于行业其他岗位。

  ■企业生命周期维度:品牌商选择代工与否基于5个基本要素,不同化妆品对代工需求程度各异。化妆品公司对代工的需求程度源自成本产出比(通常一个完整生产项目投资亿元左右,选择代工有助于降本稳质),速度(选择代工快速应对新趋势或旺季需求),增值服务(国外ODM巨头研发费率在5%-8%区间,国内外头部化妆品品牌商研发费率多数在1%-4%,成熟ODM工厂可提供研发等服务),自主性(自产可自主管控质量和节奏,代工比例较高的水羊股份和贝泰妮存货周转天数为130-290天,比自产为主的化妆品公司存货周转天数80-110天更长。)和品牌形象(自产有助于塑造可靠形象)5个要素之间的权衡把控。出于对速度的考虑,新品代工需求高于经典单品,新品牌代工需求高于成熟品牌;出于对成本考虑,特殊工艺产品代工需求高于普通工艺产品,跨国公司代工需求高于本土公司;出于增值服务,合作定制产品代工需求高于普通产品;出于速度和自主性/品牌形象权衡,彩妆>大日化>护肤;出于成本和自主性/品牌形象权衡,次要产品>核心产品,低阶品类>高阶品类,副牌>主牌。

  ■企业生命周期维度:化妆品集团不同生命周期均需要代工,但需求比例和重点逐渐进化。我们基于国内外品牌在CFDA官网上的备案信息发现:在品牌初创阶段资金和精力有限,出于对成本、速度的考虑,代工比重高,统计周期内HFP、WIS、纽西之谜等新锐品牌代工比例近100%;随着品牌逐渐成熟,资金和人员实力逐步雄厚,对自主性和品牌形象的要求逐步提升,开始自建工厂,但特定品类和时段依旧需要代工,统计周期内上美、伽蓝、上海家化等集团中护肤品牌代工比例基本在40%以下;集团体量继续壮大,发展至跨国公司,品牌形象稳固,重新回归对成本和速度的追求,策略性选择代工,集团整体代工比例提升,雅诗兰黛、资生堂等集团下非核心品牌代工比例较高。各个阶段对代工厂的需求重点和比例不同,但是研发端的增值服务是各个生命阶段的品牌都需要的。

  ■“双周期”双击,代工厂行至高速发展阶段:从代工厂角度,测算到23年市场CAGR达17%,规模优势、客户沉淀、强监管下头部资源将成壁垒。大的化妆品品牌商生产端的管控要求高,头部代工厂与大的品牌商深度绑定,国际知名代工厂莹特丽客户中有42%的跨国品牌和29%的零售商(公司官网)。而中长尾代工厂主要依靠新/小品牌订单,我国化妆品行业下游新锐品牌的涌现以及国外巨头的布局将成为助推上游代工厂繁荣的重要力量。同时我国国内代工厂不断加码研发,提高客户粘性。假设23年外资大牌,成熟国产品牌和新锐品牌的代工比例分别为42%、22%和100%(其他假设条件见正文),预计2023年我国化妆品代工市场规模达358亿元,对应CAGR为17%。该行业具备规模优势,客户转换成本高,且强监管下行业向头部集中,预计规模大、客户沉淀深厚的头部代工企业具备较高竞争壁垒。

  ■投资建议:我国化妆品行业处于繁荣发展时期,代工比例较高的新锐品牌和国际品牌纷纷布局,助推上游代工行业欣欣向荣,同时国内代工厂加码研发增强竞争力,化妆品新规出台进一步提升行业集中度,推荐国产化妆品代工企业嘉亨家化、青松股份,以及化妆品行业上游防晒剂龙头科思股份。

  ■风险提示:新冠疫情持续恶化;新品投放市场效果不及预期;行业竞争加剧等。

  

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