天风证券-电气设备行业:微逆深度2,为什么微逆渗透率会提升?竞争壁垒是什么?-220629

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日期:2022-06-29 20:25:40 研报出处:天风证券
行业名称:电气设备行业
研报栏目:行业分析 孙潇雅  (PDF) 24 页 1,386 KB 分享者:an***r 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  本篇报告主要回答市场关心的两个问题:微逆的渗透率与市场空间测算、微逆企业间的差异性与行业壁垒,核心结论为微型逆变器行业空间受益于安全性、经济性、组件级运维三大优势,正处于高增长阶段(2020-2025年CAGR有望在44%+),而国内企业短期凭一拖四等产品错位竞争拓展市场,长期优化一拖一产品直接与Enphase进行竞争,同时在拉美等地区国内企业已经占据优势,未来国内头部微型逆变器企业或可享受微逆赛道高增速+自身市占率提升的增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  1、微逆渗透率为什么会提升?如何看未来增长空间?

  (1)产品特点:为提升发电量而开发,单瓦价格较高;属于MLPE系列产品之一,但功能多于关断器、优化器。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  (2)渗透率提升:①安全性:欧美已有低压快速关断要求,国内逐步转型;②经济性:20kW以下初投成本低于组串+优化,3kW以下低于组串+关断;若发电增益在10、15%,则微逆在10、20kW以下IRR高于组串;③组件级运维:户用可单人安全便捷运维,工商业可带来1pct的IRR提升。

  (3)市场空间:我们测算2020年分布式装机占比33%,微逆渗透率8%(对应需求3.4GW),单价2.1元/W(主要是一拖一),市场规模72亿,随分布式装机占比提升(假设25年47%)+微逆渗透率提升(假设25年24%),单价年降20%至0.7元/W(为加速推广,主要产品变为经济性更好的一拖四),则2025年微逆行业市场规模将达452亿元,5年CAGR=44%(行业2020-2025年装机增速CAGR=33%),其中美国(假设微逆在分布式渗透率55%)、欧洲(假设渗透率40%)、中国(假设渗透率15%)、巴西(假设渗透率25%)、澳洲(假设渗透率25%)分别占40、29、14、6、4%。

  2、公司对比&行业壁垒

  (1)公司对比:①市占率:Enphase一家超70%,禾迈、昱能、德业分别4、4、1%,提升空间巨大;②产品:Enphase多年优化一拖一产品,国内企业先凭一拖四等产品错位竞争拓展市场,再逐步优化一拖一产品;③盈利:国产供应链体系+更低人力成本使国内企业净利率大幅领先Enphase;④渠道:Enphase、昱能渠道类型和数量丰富,各企业均有自身核心客户;昱能、禾迈销售地区分散,Enphase和德业分别集中在美国和巴西市场,禾迈、德业主打经销商和安装商类大客户

  (2)行业壁垒:①能力:微逆的进入门槛较组串式更高(拓扑结构较组串更复杂且差异性大+质保期限起步10年&高端市场长达25年+只换不修客户分散因此售后成本高);②意愿:组串式企业抢夺微逆份额的意愿不强(可以做关断器、优化器,纯增量);③时间:其他企业即使开发出微逆产品,其影响也要多年(≥3)后才能体现。

  3、投资建议

  投资建议:赛道整体高增长+高ROE,重点推荐国内微逆赛道龙头公司【禾迈股份】、【昱能科技】、【德业股份】。

  禾迈股份:22Q1公司营收2.3亿元,同增96%,看好公司美国市场的突破(已打入CED)+国内市场的期权(短期看整县)+关断器&储能业务的拓展。

  昱能科技:22Q1公司营收分别1.7亿元,同增52%,看好公司微逆业务随新品推出而量利双升+关断器&储能业务的拓展+代工模式在需求高增时弹性更大。

  德业股份:22Q1公司营收8.4亿元,同比微降,主要系家电业务收入大幅降低,看好公司储能业务随行业高增(系统带来增量)+欧洲市场的开拓+一拖四微逆产品的放量。

  风险提示:下游需求不及预期、海外贸易政策变动;测算具有一定主观性,仅供参考。

  

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