国金证券-税友股份-603171-2G+2B双轮驱动,财税信息化乘云起航-210927

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日期:2021-09-28 10:35:41 研报出处:国金证券
股票名称:税友股份 股票代码:603171
研报栏目:公司调研 罗露  (PDF) 25 页 1,283 KB 分享者:azz****za 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资逻辑

  公司是国内领先的税务IT供应商,对税收政策的理解和客户积淀打造核心竞争力。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国税法自由裁量权大,公司深耕税务信息化领域20年,服务税务机关、纳税企业与财税中介,对税法及相关政策洞察深刻,产品模块覆盖全面。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)研发费用率20%+,研发人员占比50%+,行业领先。公司同时采用线下+线上销售模式,熟客推荐率62%,销售费用率不到10%,低于行业平均约10 PP,盈利性强。公司今年6月上市,发行价13.33元,总数不超过4059万股,募集资金总额约5.4亿元,将投入产品升级改造项目、研发中心建设项目,有利于把握税务信息化趋势,进一步提升综合竞争力。

  税务机关管理需求提升,中标金税三期核心项目,有望在金税四期获益。我国财税信息化建设向全国、全面、“云化、智能化”发展,复杂性成倍增长,对服务商的技术实力和业务经验提出更高的要求。我们认为云计算、AI等技术会加剧行业变革,唯有技术实力过硬、兼备税务与IT综合专业积淀的厂商能在激烈的市场竞争中胜出。金税四期启动建设,管理范围从纳税企业扩大到个人,从纳税环节扩大到非税,将带来更多机遇。公司作为金税三期核心承建商(份额>30%,第二),预计未来三年G端业务CAGR 25%+。

  企业税务信息化市场空间广阔,差异化市场定位与分层销售战略有利于提高客户满意度和粘性。我国实有市场主体保持12%的净增速,国内企业财税信息化渗透率约30%,测算当前市场规模约295亿元,对比海外仍有一倍提升空间。公司针对不同规模客户群体采用分层战略,重点布局大中型企业,并引导小B客户向财税代理转移。除税务流程SaaS产品外还提供税务筹划、财税培训及学习交流平台、人事薪税产品,提升客户粘性与满意度。预计未来代账机构客单价从535元提升至600元,公司总营收CAGR 15%+。

  投资建议与估值

  我们预计21-23年公司营收分别为17.58/20.27/23.55亿元,同比增长14.08%/15.29%/16.21%;归母净利润3.07/3.57/4.17亿元,同比增长1.46%/16.38%/16.73%。给予22年50倍PE,合理市值179亿元,仍有20.9%上升空间。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  税务部门资本开支不达预期、市场竞争激烈、企业端市场拓展不及预期、新税收政策落地迟缓、募投项目进展不及预期、技术研发或遇瓶颈。

  

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