华泰证券-联测科技-688113-航空发动机智能测试自主可控龙头-210801

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日期:2021-08-01 21:03:25 研报出处:华泰证券
股票名称:联测科技 股票代码:688113
研报栏目:公司调研 肖群稀,关东奇来,时彧  (PDF) 27 页 1,303 KB 分享者:wang******ytu 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  专精特新“小巨人”企业,动力系统智能测试装备国产替代龙头

  公司深耕动力测试智能装备和服务领域,是航空发动机测试装备唯一国产供应商,受益于航空发动机产业的发展和自主可控的需求,具备广阔国产替代空间。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司亦是新能源汽车动力测试领域领先企业,充分受益新能车行业发展红利。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计21~23年EPS为1.69/2.52/3.40元,PE为41/27/20倍,参考可比公司21年59倍PE,给予目标价99.71元,首次覆盖,买入评级。

  航空发动机产业发展进入快车道,智能测试装备自主可控需求迫切

  国内航空发动机测试领域严重依赖国外供应商(美国KAHN、英国FroudeHofmann)。在美国对中国“科技脱钩”、中国经济内循环的趋势下,国外供应商出现延迟交货甚至不交货、提高价格、收缩信用政策的情况。依靠进口设备具有严重风险。18年公司从维修国外测试设备切入,成为航发唯一国产测试装备及维修服务供应商。我们测算20年我国航发检测装备及维修服务需求14~16亿人民币,如达到美国装备水平,未来15年将增长至56~66亿。20年公司航空业务收入1857万,今年1~7月新签订单超过5500万。

  受益新能源汽车渗透率提升,动力总成研发及下线测试需求快速提升

  我们测算19年国内汽车动力测试装备市场77亿元,燃油发动机测试为主,主要被奥地利AVL(20年收入17亿欧元)、日本堀场(19年收入7.4亿美元)等外资垄断,我们测算2020年国内新能源车动力总成测试需求为6.4亿,预计2025年将达到40.6亿。国产测试设备在产品性能,服务响应,软件开放性等具备优势,联测是行业领先企业,17~20年新能源汽车测试业务收入复合增速51.8%,客户有上汽、广汽、华为、蔚来、电产等。

  核心竞争力:硬件性能达到国际先进水平、软件算法通用性强

  1)动力检测的技术壁垒更多地体现在软件算法上,公司自主开发的软件系统已形成完全独立自主知识产权的软件系统,达到国际先进水平,领先国内竞争对手。2)硬件技术:设备更换频率较高,更新周期短。在航空发动机测试领域,对硬件的抗干扰性、测试精度、稳定性、测试过程的实时响应能力、测试结果的一致性、各个配件的集成技术,都有非常高的要求。

  首次覆盖,买入评级

  公司受益于新能源汽车、航空发动机两大行业的快速发展,是航发检测设备领域唯一国产供应商,未来三年归母净利润复合增速有望达到44%(可比公司为26.8%)。根据我们的盈利预测,公司21年PE40.6倍,参考可比公司21年PE59倍,给予21年目标价99.71元,首次覆盖,买入评级。

  风险提示:下游新客户拓展、新技术进展不及预期等。

  

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