光大证券-2021年5月金融数据点评:短期内收益率仍会处于较低水平-210610

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日期:2021-06-10 23:11:35 研报出处:光大证券
研报栏目:宏观经济 张旭,危玮肖  (PDF) 5 页 265 KB 分享者:ouy****ue
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研究报告内容
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  事件:

  今日(6月10日),人民银行发布了2021年5月的金融数据:5月份人民币贷款增加1.5万亿元;人民币存款增加2.56万亿元;广义货币增长8.3%,狭义货币增长6.1%;社会融资规模增量为1.92万亿元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  1、融资增速是舒适的

  月度新增信贷和社融等增量数据容易受到季节性、临时性以及基数因素的干扰。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在研究中我们通常用余额同比值剔除季节性、临时性因素。不过,同比增速仍可能被基数因素所影响。在大多数月份,基数因素的影响并不显著,但本阶段情况较为特殊,受到的扰动亦相对明显。本阶段我们应该如何客观准确地分析金融数据?在4月11日的报告《建议用两年平均增速分析金融数据》中,我们提出了两个方法:一是计算余额(存量)的两年平均增速,二是综合对比今年与过去两年的累计增量。虽然这两个方法的具体计算过程不同,但都可以有效地剔除基数因素的影响,所得到的结论也是相似的。

  不难看出,5月金融数据的特征是“增量高、增速降”。其中,“增量高”指的是绝对的增量较高,这体现出金融对实体经济支持力度的稳固;“增速降”指的是相对的增速有所下降,这体现出稳杠杆的内在要求。事实上,在今年年初的报告《金融数据增量高、增速降是必然的,且会持续——2021年1月金融数据点评》中,我们对此便有过预测。

  2020年金融数据增速的提高始于1月,强化于2-6月,因此本月(2021年5月)金融数据的同比增速仍会受到基数效应的影响。但随着时间的推移,高基数对金融数据的影响将会逐步消散,信贷、社融和M2的同比增速将停止下降并合理反弹,我们预计2021年M2和社融增速将会与名义GDP增速基本匹配。

  2、短期内收益率仍会处于较低水平

  在经历了大幅下行后,10Y国债收益率近期有所反弹,且一度反弹的速度较快。我们认为,资金面是扰动债券市场的因素之一。事实上,在5月8日的报告《流动性缺口的预测误差大,实际意义小》中,我们即对资金面的变化进行过预判:“未来,随着利率债的发行、税期的临近以及信用的派生,银行体系对于央行资金的需求可能再度升温。”在该篇报告中,我们也强调“预计央行会继续对流动性进行精准调节,熨平短期扰动因素,引导市场利率围绕央行政策利率波动,有效发挥政策利率的中枢作用。”也就是说,OMO利率是DR007利率的中枢,既有后者低于前者的时候,也有高于的时候,但两者之间的利差大概率会处于合理的、相对较小的水平。在这样的资金市场格局下,当前的10Y国债收益率水平是合适的。因此我们预计,短期内10Y国债收益率仍会保持在相对较低的水平,市场无需过于担心;从全年来看,10Y国债收益率将大致处于3.0%-3.3%区间内。

  3、风险提示

  不理性的预期引发市场快速波动。

  

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