华泰证券-华润微-688396-国产功率半导体龙头企业-210617

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日期:2021-06-17 10:07:10 研报出处:华泰证券
股票名称:华润微 股票代码:688396
研报栏目:公司调研 黄乐平  (PDF) 9 页 715 KB 分享者:luoj******853 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  国内功率半导体龙头,IDM与代工模式双轮驱动

  华润微是目前中国本土少有的具备较强芯片设计、晶圆制造及封装测试全产业链一体化能力的半导体企业,主要产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域,服务于消费、工业、汽车等广泛市场的优质下游客户。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好公司受益于全球芯片“缺货涨价”趋势,实现IDM业务与代工业务同步发展,提升自有产品占比,改善盈利能力,同时公司有望通过布局12寸制造业产能与技术升级,实现长期稳健的业绩增长。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.24/1.40/1.58元,首次覆盖给予“买入”评级,对应目标价90.00元。

  中短期:受益于芯片“缺货涨价”,自有产品占比有望提升

  受益于芯片“缺货涨价”趋势,1Q21公司收入及归母净利润同比增速达到47.92%/251.85%,毛利率升至31.5%,创历史新高。在后疫情时代下游需求复苏及地缘政治风险提升的背景下,我们认为全球半导体供需紧张格局有望持续至2021年底,我们看好公司有望受益于全球芯片“缺货涨价”趋势,提升产能利用率及ASP水平,实现IDM业务与代工业务同步成长。2020年公司自有产品收入占比为44.5%,对外制造服务收入占比54.9%,我们看好公司通过不断提升自有产品比重改善盈利能力,我们预计至2024年公司的自有产品收入比重有望超过50%。

  远期:12英寸产能+技术升级推动长期业绩成长

  我们预计公司位于重庆的12英寸产线有望于2022年开始爬坡,1期产能规划为30K/月,我们认为12英寸项目建设达产后,有望进一步提升公司在功率半导体领域的产能地位与竞争力。此外,公司积极布局高阶MOSFET、IGBT模块及SiC等产品,实现技术升级。我们看好公司通过布局12寸制造产能与技术升级,持续提升晶圆ASP水平与盈利能力,实现长期稳健的业绩增长。

  首次覆盖给予“买入”评级,目标价90.00元

  受益于晶圆ASP及产能利用率提升,我们预计公司2021/22/23年收入将分别成长26.0%/15.4%/10.5%至87.93/101.45/112.13亿元,归母净利润有望达到16.40/18.52/20.80亿元,对应EPS为1.24 /1.40 /1.58元,考虑到华润微在功率半导体行业的龙头能力,我们首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价90.00元,基于8.4倍2022年BPS (10.66元),略高于重资产半导体行业Wind一致预期均值(7.3倍PB)。

  风险提示:半导体行业进入下行周期的风险,新技术及产品研发不达预期的风险,中美贸易摩擦加剧的风险。

  

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