平安证券-2021年7月美联储议息会议简评:如何理解美联储的“谜之自信”?-210729

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日期:2021-07-29 08:13:29 研报出处:平安证券
研报栏目:宏观经济 钟正生  (PDF) 6 页 640 KB 分享者:davi******cao
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研究报告内容
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  核心摘要

  事件:美国时间2021年7月28日,美联储公布7月FOMC会议声明,美联储主席鲍威尔接受采访。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  1、货币政策:主要货币政策均维持不变。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)货币政策部分表述中仅有两个变化,但均属于技术性调整,不改货币政策基调。

  2、声明措辞:声明对美国经济前景的表述整体变化不大,有两个细微变化:一是,弱化了疫苗的作用。我们理解,主要原因是美国近期疫苗接种速度下滑,疫苗对经济的边际作用已经减弱,且疫苗也难以完全阻止Delta病毒的传播。二是,弱化了新冠病毒对经济的影响。此前表述认为,美国经济发展之路将“在很大程度上”(significantly)取决于新冠病毒的影响,而本次表述删去了“在很大程度上”。7月声明首次提到“取得进展”,但没有强调经济尚未取得“实质性进一步进展”(SFP)。此前声明的表述是,美联储将在实现SFP以前继续维持资产购买。本次声明出现了微妙的改变,类似进行了一次上半年的回顾,提到“自去年12月以来”美联储通过资产购买,从那以后经济“取得了进展”(has made progress)。有关“取得进展”的表述(加上有关弱化病毒影响的表述),一度让市场感受到了“鹰气”:美元指数在声明发布后短线拉升,由92.50附近一度跃升至92.70上方;10年美债收益率由1.25%小幅上升至1.26%。同时,市场也感受到了声明中美联储对于美国经济的信心,美股三大股指均短线拉升。

  3、鲍威尔采访:1)“澄清”还未达到“进一步实质性进展”(SFP)。“我们正朝着这个目标迈进,但仍然与之有距离(away from)。”2)关于Taper及如何收紧货币政策。鲍威尔表示加息前仍会先削减QE;MBS和国债的作用大体是类似的,如果到了削减的时候,会同时削减。3)关于通胀。本次记者会提问最多的话题就是通胀,凸显市场对通胀的担忧。鲍威尔回应时,旨在说服市场通胀仍然可能是“暂时的”。此外,其强调如果通胀指标真的持续走高,美联储将使用“工具”应对。我们认为,这一表述的主要目标是引导(降低)通胀预期,而并非意味着美联储会急于行动以控制通胀。4)关于就业。鲍威尔对就业前景的判断似乎十分有信心,其使用的表述是:非常强劲的就业市场(very strong labor market)、很明显就业恢复处于正轨(Clearly onthe path)、就业市场恢复不会耗时太久(It shouldn’t take that long)。鲍威尔讲话后,由于其“澄清”了目前尚未取得SFP,市场又感受到了“鸽声”:美元指数跳水并跌破92.3,低于声明前的水平;10年美债收益率滑落3个基点,一度跌破1.23%;现货黄金价格由1800美元上破1805美元。同时,鲍威尔的“自信”继续拉升美股三大股指。

  4、如何理解美联储的“谜之自信”?本次美联储的货币政策基本不变、且未给出太多关于Taper的信息,基本符合市场预期。但与市场预期不太相符的,可能是美联储的“谜之自信”。市场认为,美联储维持鸽派的原因是经济复苏得不够好、疫情风险仍存。但很明显,美联储的表述与之相反。我们认为,虽然美国经济基本面出现了一系列偏于消极的信号,但美联储不得不表达“自信”!这不仅可以提振市场信心,最关键的是,美联储需要让“车轮”滚起来:为了兑现“不急转弯”的承诺,美联储需要在未来的几次重要会议上释放足够的信心,为通往退出QE之路做足够的铺垫。美联储近期多次强调,将在宣布任何更改资产购买决定之前给出提前通知,而本次议息会议中美联储展现出的“高度自信”,或许正是这个“通知”的一部分。

  我们维持判断,即目前美国经济存有的“消极”信息,尚不会使美联储改变既定的货币政策正常化节奏。预计在8月26-28日杰克逊霍尔全球央行会议,以及9月21-22日的FOMC会议上,美联储将不断提供新的线索,为正式宣布讨论Taper做铺垫,而正式开始实施Taper仍可能是今年年底或明年年初。

  

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