民生证券-恩捷股份-002812-事件点评:龙头持续扩产,铝塑膜业务带来新增量-210623

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日期:2021-06-23 09:09:09 研报出处:民生证券
股票名称:恩捷股份 股票代码:002812
研报栏目:公司调研 于潇  (PDF) 5 页 563 KB 分享者:lie****ie 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  6月18日,公司发布公告,上海恩捷与常州市金坛区人民政府、江苏金坛经开区管委会签订投资合作协议,将在常州金坛投资约52亿元建设三期“恩捷隔膜项目”,分别于24Q1、24Q4、26H2建成4条涂布膜、4条涂布膜和8条基膜膜产线。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,公司在常州金坛投资约16亿元建设恩捷铝塑膜项目,建成后将新增8条铝塑膜产线,新增年产能约2.7亿平米。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  二、分析与判断

  龙头扩产10亿平以上,满足优质客户旺盛需求

  我们预计公司基膜产能2021年年底达到40.5亿平米,在线涂布膜产能2023年年底达到46亿平米。按公司当前基膜单线设计年产能6250万平米计算,预计此次扩产到24、26年将分别新增涂布膜、基膜产能5亿平米以上,此次扩产将再次帮助公司在产能规模、扩产速度上领跑行业。公司快速扩产主要为满足下游旺盛需求,主要客户LG中的涂覆膜比例逐步提升,全年出货有望达到3-4亿平,此前,上海恩捷还与Ultium Cells(LG和通用汽车合资公司)签署合同,后者将自合同签订日至2024年末向恩捷采购2.58亿美元以上的隔膜,预计将主供北美地区通用BEV3平台电动车。此外,公司主要客户CATL、国轩、中航、松下等都在稳步增量,我们预计2021年公司出货将到25亿平左右,2022年有望超过35亿平。

  新建铝塑膜产能,打破日韩垄断,打开增量市场

  子公司上海恩捷收购江西睿捷,以其为主体在常州金坛投资16亿元建设年产2.7亿平铝塑膜项目,包括8条铝塑膜产线。铝塑膜是动力软包电芯封装的关键材料,对阻隔性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性等有高标准要求,行业供给的90%以上由日本DNP和昭和电工垄断。据中研网估算,铝塑膜价格占软包电池成本的18%左右,毛利率高达50%-80%,国内外产品价差约在20%~30%。公司2018年启动铝塑膜项目,充分发挥铝塑膜与隔膜工艺的协同效应,目前已有1亿平左右产能,面向3C的应用已实现批量,动力方面正在交样。此次扩产表明公司有望打开软包动力电池市场,受益于软包动力电池渗透率的提升,并实现进口替代,为国内软包电池行业带来优质供给。

  三、投资建议

  公司目前排产较满,下游需求快速增长,出货有望超出此前我们预期,我们上调了公司2021-2023年归母净利润至22.08、30.49、43.97亿元(此前为18.29、23.88、32.77亿元),同比分别增长98%、38%、44%,当前股价对应2021-2023年PE分别为77、55、38倍。参考CS新能车当前PE-TTM为137倍,考虑到公司是锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  新能源车销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;公司铝塑膜项目推进不及预期。

  

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