华福证券-贵州茅台-600519-系列酒表现亮眼,直销渠道持续落地-210803

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日期:2021-08-04 17:37:22 研报出处:华福证券
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 赖靖瑜  (PDF) 3 页 685 KB 分享者:eri****xx 推荐评级:审慎推荐
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  事件:标题

  2021H1实现营收490.87亿元,同比+11.68%;归母净利246.54亿元,同比+9.08%;扣非归母净利246.49亿元,同比+8.72%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021Q2实现营收218.16亿元,同比+11.61%;归母净利107.00亿元,同比+12.53%;扣非归母净利106.80亿元,同比+12.20%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)符合预期。

  投资要点:

  2021Q1税金及其附加对公司利润的影响逐渐被平滑,公司盈利能力在线。公司2021H1/2021Q2毛利率为91.38%/91.01%,同比-0.08/-0.19pcts,毛利略微下滑的主要原因为系列酒收入占比提升。2021H1/2021Q2销售费用率为2.54%/3.19%,同比-0.01/+0.72pcts,2021Q2销售费用增加主要是系列酒促销费用增加。2021H1/2021Q2管理费用率为6.88%/7.58%,同比+0.36/+0.57pcts,管理费用率增长主要是职工薪酬费用、商标许可使用费等费用增加。2021H1/2021Q2/2021Q1税金及附加/营业总收入为13.71%/13.80%/13.65%,同比+1.43/-1.72/+3.96pcts,2021Q2的税金及附加减少,上半年税金及附加对利润的影响逐渐减小。2021H1/2020Q1/2021Q1净利率为53.39%/52.41%/54.17%,同比-1.05/+0.92/-2.63pcts,公司的盈利能力稳健。

  系列酒在“双轮驱动”中发力迅速,渠道改革持续落地。按产品档次分,2021H1茅台酒/系列酒分别实现收入429.49/60.60亿元,同比+9.39/+30.32%;2021Q2茅台酒/系列酒分别实现收入183.57/34.18亿元,同比+7.74/37.71%,系列酒占比提升至15.70%,同比+2.99pct。系列酒的提价及促销带动业绩增长,预计酱香热将带动“双轮驱动”持续实现。按渠道分,2021H1直销/经销分别实现收入95.04/395.05亿元,同比+84.45/+1.93%;2021Q2直销/经销分别实现收入47.27/170.48亿元,同比+74.07/+1.42%,直销占比21.71%,同比+5.24pct。配合经销商整治,直销比重持续提高,收入结构、质量不断优化。

  消费需求持续高涨,回款表现良好。在当前的白酒淡季,飞天茅台酒整箱批价上涨至3770元,散瓶批价维持3000元左右,终端动销处于供不应求的状态。2021H1/2021Q2销售回款502.70/279.69亿元,同比+8.23/13.79%,验证经销商基本按月打款的节奏,回款略好于实际营收增速。中秋国庆将近,预计高端白酒消费需求仍将旺盛。

  盈利预测:考虑经济恢复速度对飞天调价的影响,我们下调公司目标价为2215元。

  我们预计公司2021-2023年收入同增13.08%/22.28%/19.38%;归母净利润同增13.40%/23.46%/20.01%;对应PE为41.63/33.72/28.10倍。

  风险提示:市场资金偏好发生转变;公司经营不善;酱酒热度退散。

  

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