国信证券-宏观专题报告:理论探讨系列,今年3月以来国内利率下行的经济解释-210610

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日期:2021-06-11 07:52:34 研报出处:国信证券
研报栏目:宏观经济 李智能,董德志  (PDF) 11 页 813 KB 分享者:15***e
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  从经济逻辑角度推导利率的计算公式

  利率是用来衡量对储蓄行为的奖赏大小,而储蓄的奖赏来源于投资行为对生产系统的改造带来未来产出的增加,因此,当期利率=下一期多增加的产出/当期储蓄量=下一期多增加的产出(当期总产出/当期储蓄率)=下一期经济增速/当期储蓄率。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  因此,利率只与两个宏观变量有关,一是人们对下一期经济增速的预期,二是当期储蓄率。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中名义利率对应的应该是下一期名义经济增速预期和当期名义储蓄率;实际利率对应的是下一期不变价经济增速预期和当期不变价储蓄率。

  由于投资行为的动力来自对未来经济增速的预期,而投资行为构成资金的需求,因此资金需求的动力大小取决于对未来经济增速的预期;投资过程中所能动用的资源来自储蓄行为,因此储蓄行为构成资金的来源。根据这个逻辑,对未来经济增速的预期可以表征资金的需求,储蓄率可以表征资金的供给,利率可看成是资金需求与资金供给共同作用的结果。

  3月下旬以来国内利率下行的经济解释

  根据测算,2021年3月、4月的两年平均名义经济增速差异不大,但4月储蓄率较3月有所上升,考虑到储蓄率的抬升往往意味着人们对未来经济增速预期有所下修。按照利率的计算公式,4月储蓄率上升叠加人们对未来经济增速预期下修,理应带动利率下行。

  5月以来,国内十年期国债收益率仍然继续下行,这或表明5月以来国内消费的修复或偏慢,国内储蓄率可能仍在继续上升,人们对未来经济增速预期的下修仍在延续。

  我们虽然从数据上看到储蓄率4月才开始上升,但如果从更高频的角度去看,很可能从3月下旬开始国内的储蓄率就上升了。

  是什么原因导致2021年4月国内储蓄率抬升呢?我们认为主要和3月以来海外新冠感染人数再次明显抬升有关。海外新冠感染人数再次明显抬升,而且持续增加,这无疑会明显加大国内也受到感染的概率,因此国内经济增长、就业、收入的前景再次蒙上阴影,基于这种预期,国内预防性储蓄再次增加、未来经济增速预期下修是非常合理的。

  但这种预防性储蓄增加、未来经济增速预期下修很可能仅是暂时性的,因为疫苗的有效性已经得到越来越多的证实,随着疫苗逐渐普及,国内构建防疫屏障的有效性越来越强,随着人们对再次感染的担忧消除,国内储蓄比例会再次降低,资金供给将会收缩。而随着国内当期经济增速持续稳定上升(两年平均的视角),人们对未来经济增速预期的下修也会结束,甚至对未来经济增速的预期会重新上修,此时资金需求会逐渐增加。因此,我们未来面对的宏观环境很可能是资金供给收缩、资金需求扩张的情形,在此情况下国内利率将再次回到上升通道中,而且上升的速度会比较快。

  

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