申港证券-华域汽车-600741-行业之锚,拾级而上,穿越牛熊-210509

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日期:2021-05-10 14:00:29 研报出处:申港证券
股票名称:华域汽车 股票代码:600741
研报栏目:公司调研 曹旭特  (PDF) 26 页 1,119 KB 分享者:fei****ng 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  行业之锚:中国综合型汽车零部件龙头,受益消费升级,毛利率持续向上。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商,2020年全球汽车零部件企业百强评比中,公司以1440亿营收名列第12位。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司下游客户以合资、外资为主,且内外饰业务占营业收入比例66%,充分受益于消费升级,毛利率持续向上,2019、2020年毛利率分别提升0.66pct、0.77pct。

  拾级而上:多举措并行,成长路径清晰。

  整合:加强自主掌控,迈向国际化。公司旗下的合资公司主要面向国内业务,自主掌控后为迈向国际化扫除股权障碍。2020年公司通过内外饰业务完成国际化平台搭建,车灯业务通过该平台拿到德国某豪华品牌全生命周期100万套订单,并斩获两家日系车企出口项目,以及通用首款纯电SUV大灯订单;座椅业务也将于2021年实现自主掌控,为国际化做好准备。车灯、座椅单车价值量高达2500-4500元,公司当前全球市占率分别为5.6%、8.1%,海外成长空间广阔。

  扩张:兼并收购持续壮大,体外仍有较多优质资产。公司自成立以来,通过兼并收购模式持续扩充业务版图,并表企业从2009年的10家增至2020年的19家,11年内营收收入增长442%,远超汽车行业销量85%的涨幅。截至2020年底,公司利润构成中仍有30%来自合联营企业投资收益,旗下诸如赛科利模具、华域电动、华域三电、华域麦格纳、博世华域转向等较多优质资产尚未并入体内。未来随着对外资技术的逐步吸收和掌控,公司将延续兼并收购的扩张模式,实现自身的进一步壮大。

  产品:领先布局新能源、智能网联产品,估值中枢向上。新能源、智能网联核心技术包括电池管理、电驱动、热管理、轻量化、线控制动、智能车灯、毫米波雷达等,公司通过自主研发、与外资合资等多种方式,形成完善的零部件布局,技术实力和市场份额领先,其中华域麦格纳的电驱动总成获得大众MEB全球平台和通用Ultium全球平台订单,单车价值量达8000元。得益于新能源领域的完善布局,公司单车最高价值量由2.5万元提升至4.7万元,未来将受益于电动化趋势。

  客户:上汽为基本盘,积极开拓集团外客户。上汽集团是公司控股股东也是第一大客户,2020年营收贡献为53.9%,上汽集团2021年目标销量为617万辆,同比增长10.2%,预计将拉动公司业绩同步增长。在以上汽为基本盘的同时,公司积极开拓集团外客户,2020年开始配套上海特斯拉,单车价值量达1.4万元,2021年特斯拉营收贡献预计达64亿元,营收占比4.4%。2020年公司内饰、车灯、座椅、底盘等多个产品获得豪华品牌、日系品牌、蔚来等企业定点,中性化战略卓有成效。

  穿越牛熊:高ROE、高股息率,长期投资价值显著。2011-2018年公司ROE均值为18.5%,领先汽车零部件行业10pct,近五年股息率均值高达4.2%,但2021年公司PE仅为11.92,价值被显著低估。2019年以来汽车行业销量负增长,上汽通用、上汽大众表现较差,上汽集团销量跑输行业,但公司受益于消费升级、国际化战略、扩张战略、新能源完善布局、中性化战略等多重因素,业绩持续超出市场预期,在二级市场走出独立行情。我们认为公司具有高ROE、高股息率、低估值优势,同时成长路径清晰、确定性高,长期投资价值显著。

  投资建议:

  预计公司2021~2023年的营业收入分别为1461亿元、1582亿元和1707亿元,归属于上市公司股东净利润分别为68亿元、78亿元和87亿元,每股收益分别为2.17元、2.49元和2.77元,给予公司15倍PE,对应2021年目标价32.55元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。

  风险提示:国内外疫情控制不及预期,汽车行业复苏不及预期,新能源汽车销量(特斯拉、大众MEB)不及预期。

  

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