中泰证券-石头科技-688169-2021中报点评:关注下半年改善-210830

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日期:2021-08-31 09:17:43 研报出处:中泰证券
股票名称:石头科技 股票代码:688169
研报栏目:公司调研 邓欣  (PDF) 4 页 428 KB 分享者:hon****e4 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  公司披露2021半年报业绩:

  21H1收入23.5亿(YOY+32%),归母6.5亿(YOY+42%),扣非5.7亿(YOY+32%)

  21Q2收入12.4亿(YOY+6%),归母3.4亿(YOY+0.54%),扣非2.92亿(YOY-7.4%)若加回预收款:

  21H1收入25.12亿(YOY+41%),21Q2收入13.6亿(YOY+16%)

  (Q2时点合同负债2.2亿,参考去年预收占收入比,可推算H1约1.64亿为盐田港停运导致无法发货的预收款)

  收入端:外销略受海运影响,内销期待下半年新品

  ①自有品牌:H1收入23亿(YOY+51%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中纯内销H1我们预计约4-4.5亿,同比估算约+35%水平。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)外销(含报表中为内销口径的紫光慕晨)约18.5-19.5亿,同比估算约增长55-60%水平。若加回盐田港无法发货对外销影响,预计外销增速接近65%水平。

  ②小米代工:收入约0.42亿(YOY-83%)。代工拖累影响基本消除。

  我们分析:

  (1)内销下半年表现可能更佳。上半年公司未跟进自清洁扫地机等新品,表现略弱于竞争对手,参考奥维21H1石头线上市占率11.89%(YOY-0.44pct)。8月公司发布新品洗地机、自清洗扫地机,份额表现有望提升。

  (2)紫光、慕晨两家大经销商客户占比仍较高。从H1前五大客户披露看,预计两家收入共占比约35%水平。

  (3)公司存在新大客户开拓。H1新增2.7亿收入体量客户,占比H1收入12%。(2020年该客户仅占比3%)。

  利润端:股权激励费用影响拖累盈利

  21H1公司毛利率50.74%(YOY+1.9pct),净利率27.76%(YOY+1.84pct)

  21Q2公司毛利率51.73%(YOY+1.1pct),净利率27.21%(YOY-1.5pct)。

  21H1期间费用率22.45%(YOY+2.79pct),其中研发费用率同比+2.57pct为上升重点,销售费用率略降-0.92pct。费率上升主因公司H1存在股份支付费用约0.56亿元,对H1费用率净影响约2.38pct。

  运储费占收入比为0.98%(YOY+0.12pct),暂时稳定。后续关注海运涨价影响。

  H2展望:海运好转,新品催化

  ①Q3海运较Q2应有缓解。盐田港5月下旬至6月下旬停运对石头外销影响大,Q3虽仍有运力紧张/运费涨价影响,但表现大概率优于Q2,且Q3存一定补库预期(Q2发货慢消耗经销商库存)。

  ②新品拉动国内旺季销售。公司新发新品洗地机+自清洁扫地机,洗地机打出双刷设计,对此前贴墙清洁/自牵引痛点有所改进;扫地机引入自清洁功能,追赶行业竞争对手。两款新品有望借Q4旺季促销起量。

  投资建议:买入评级。

  短期海运、缺芯等影响对公司Q2业绩有所压制,但长期我们持续看好公司在海内外的成长性,同时对公司后续的盈利表现持续乐观。调整盈利预测,预计21-22年归母为16.3、21.7亿(前值为17.7、22.6亿),对应PE46x,35x。

  风险提示:海运/缺芯等供应链风险,行业需求不及预期

  

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